东吴证券-常熟银行-601128-2020年三季报点评：小微信贷回暖，资产质量值得信赖-201028

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事件：常熟银行2020年三季度累计实现营业收入49.87亿元，同比增长4.17%；归属于母公司股东净利润13.95亿元，同比增长1.76%，对应EPS为0.51元/股；三季度末总资产2031.37亿元，较期初增长9.9%；归属于母公司股东净资东吴证券产175.11亿元，较期初增长3.46%，对应BVPS为6.39元/股。

投资要点盈利预测与投资评级：常熟银行三季度盈利回暖（单季度净利润增速转正至2常熟银行.4%），但资产规模扩张放缓、净息差收窄造成营收增速走低（单季度营收增速-5.7%）。

公司资产质量依然值得601128信赖，不良率小幅下行至0.95%，信用减值环比降低是推动盈利回暖的核心。

当前宏观环境对小微信贷业务带来一定压力，但公司的核心竞争力及未来通过村镇银行扩2020年三季报点评张的路径清晰，当前估值值得长期看好。

我们预计常熟银行2020、2021年盈利增速分别为4.8%、17.3%，目前估值对应1.17小微信贷回暖x2021PB，维持“增持”评级。

ROA拆分资产质量值得信赖：拨备正向贡献，净利息收入、非息收入、成本负向贡献。

常熟银行前三季度ROA为1.04%，虽然仍高于同业，但东吴证券同比下降9pct。

分拆ROA：1）由于净息差收窄和资产规模增长放缓，常熟银行净利息收入对ROA的贡献有所下降；2）前三季度手续费与佣金净收入同比下滑20.82%，其中手续费及佣金支出同比大幅增加86.13%，预计源自推广“码上付”产品带来的结算业务手续费及佣金支出增加；其他非利息收入同比下滑2.37%，其中第三季度投资收益仅1730.4万元（上半年2.60亿元），预计受债市波动影响；3）成本收入比40.17%，较去年同期上升3.90pct，预计与2019年下半年以来公司网点扩张、小微总部大幅增员有关；4）信用减值的环比正向贡献明显，同时所得税率同比降低4.14pct，对ROA形成正向贡献。

601128收入增速小幅下滑但资产质量优异，环比大幅少提信用减值支持利润回暖。

常熟银行前三季度归母净利润同比微增，但单季度营业收入和PPOP分别同比-5.7%和-2020年三季报点评15.8%。

盈利回暖主要源于单季度仅计提信用减值损失2.44亿元，较上年同期计提的3.50亿元同比减少30.4%小微信贷回暖，较二季度单季计提的6.03亿元环比大幅减少59.6%，拉动单季度的归母净利润正增长2.4%。

公司信用减值损失环资产质量值得信赖比大幅少提，主要因为在二季度已经大幅增厚拨备覆盖率24.9pct的背景下，实际资产质量保持稳健，三季度末公司拨备覆盖率环比上行2.29pct至490.02%。

此外，公司不良率和关注贷款率仍然较二季度末分东吴证券别环比下降1BP至0.95%和1.33%，反映公司成熟的小微信贷模式保障了优异的资产质量。

个人经营性贷款投放回暖，净常熟银行息差整体缓慢下行。

常熟银行第三季度贷款规模环比增长4.27%，仍然保持601128可观的增速，其中对公、个人贷款分别环比增长0.03%、8.47%。

可以看到，下半年以来公司核心业务个人经营性贷款的投放有所回暖，三季度个人贷款环比增长57.45亿元，其中个人经营2020年三季报点评性贷款环比增长38.1亿元，在增量中占比高达66.32%。

后续随着宏观经济回暖、货币政策转向常态小微信贷回暖化，预计小微信贷业务将继续回暖，从贷款投放量、利率定价、竞争环境等方面推动公司经营基本面继续回升。

负债端，公司第三季度存款总额环比仅增长0.45%，且定期存款占比较二季度末上升2.25pct至59.06%，负债端压力造成净息差呈现小幅下行的趋势，前三季度以期初、期末生息资产科目均值及利息净收入估算累计净息差环资产质量值得信赖比下行约3BP，其中单季度净息差环比下行约6BP。

风险提示：1）贷款利率及负债成东吴证券本走势造成利差持续收窄；2）不良贷款率超预期持续上行；3）小微信贷业务发展不及预期。