天风证券-三星医疗-601567-康复医院收购落地，连锁康复大有可为-211107

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事件2021年11月6日，公司发布公告，杭州明州脑康康复医院和南昌明州康复医院完成工商变更登记，公司全资下属公司康复投资将直接持有杭州明州康复84%股权、南昌明州康复85%股权，杭州明州康复、南昌明州康复将纳入公司合并报表范围。

2家康复医院业绩爬升优异，连锁康复大有可为杭州明州康复：2018年9月开业，2019年2月纳入医保，开放床位485张（总床位485），2020年实现营业收入1.92亿元，对应单床营收39.69万元，净利润3135.14亿元，对应单床利润6.46万元，净利润率16.3%。

2021H1营业收入9981.53万元，净利润1428.29万元，净利润率14.31%。

南昌明州康复：2018年9月开业，2019年7月纳入医保，开放床位129张（总床位276张），2020年实现营业收入4386.94万元，对应单床营收34.01万元，净利润709.49万元，对应单床利润5.50万元，净利润率16.2%。

2021H1营业收入3336.10万元，净利润657.68万元，对应净利率19.71%。

重症康复为特色，连锁康复业务持续推进公司2016年成立首家重症康复医院——浙江明州康复医院（2017年并购入上市公司体内），并差异化选择重症康复发展道路，体外通过奥克斯开云医疗投资关联医院近30家，已运营近15家，形成了可持续拓展复制的模式，连锁康复业务持续推进。

随着人口老龄化和康复需求的持续增长，我们认为公司有望进一步扩大领先优势，预计未来3-5年是公司康复医疗服务快速发展期。

抚州医学院助力中长期发展，医疗服务发展非常重要的因素是“人才”，公司拿到抚州医学院举办权，并提出争取在2023年，将抚州医学院建设成为非营利性民办本科院校，有助于解决人才“卡脖子”问题，奠定扩张基础。

盈利预测与投资评级三星医疗以重症康复为特色，与综合医院有效协同，ICU+康复+高压氧多学科合作，形成了可持续拓展复制的模式，随着人口老龄化和康复需求的持续增长，我们认为公司有望进一步扩大领先优势。

考虑完成收购的2家康复医院，我们预计公司2021-2023年营业收入为79.05/96.92/110.98亿元（前值78.59/94.04/107.85亿元），预测扣非归母净利润为7.96/9.60/11.71亿元（前值7.93/9.20/11.28亿元），维持“买入”评级。

风险提示：医疗服务业绩不及预期的风险，未来投资并购康复医院速度不及预期的风险，智能配用电销售不及预期风险，。