新时代证券-瀚蓝环境-600323-2020年三季报点评：固废项目持续投产，关注四季度产能投产进度-201027

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2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收51.47亿元（同比+20.50%），归母净利新时代证券润7.69亿元（同比+4.40%）；2020年第三季度单季度实现营收20.11亿元（同比+25.64%），归母净利润3.08亿元（同比+11.73%）。

公瀚蓝环境司三季度业绩增速环比略有放缓，但整体符合预期。

在600323疫情冲击影响下，公司能源和供水业务受到一定影响，但大固废项目仍在稳步推进。

我们认为公司四大业2020 年三季报点评务板块结构稳定有序，财务状况良好，经营现金流稳定充沛，第四季度固废项目有望迎来投产高峰，未来业绩确定性较强。

我们预计公司20固废项目持续投产20-2022年EPS分别为1.39、1.72和2.11元，当前股价对应PE分别为18.4、14.9和12.2倍，维持“推荐”评级。

固废项目陆续完工投产，大固废战略持续推进2020年前三季度，公司固废项目新投产规模持续增长，其中南海三厂、常山、宣城、饶平、开平共5个关注四季度产能投产进度垃圾焚烧发电项目顺利投产，合计规模为4700吨/日。

而截止三季度末，新时代证券公司生活垃圾焚烧发电项目已投产规模达到16500吨/日，在建垃圾焚烧发电项目超过12000吨/日；按照预期进度来看，在建项目有望在2020年四季度集中投产，公司产能将进一步扩张。

另外，公司的2个工业危险废物处理项目共12.5万吨/年有望在2020年下半年投产，带给公瀚蓝环境司带来新的增长驱动。

公司还新增多个环卫保洁项目，在手项600323目还包括生活垃圾转运和农业有机垃圾处理项目，目前已经形成从源头到终端一体化的全产业链覆盖，公司大固废板块不断拓展延伸。

费用率略有上升，燃气及供水受疫情影响2020年第三季度，公司毛利率为31.25%，净利率15.58%，虽然环比2020 年三季报点评有所下降，但同比均为上升状态。

2020年前三季度公司期间费用率达到13.40%，较去年同期有所增长，其中管理费用和财务费用增长固废项目持续投产较快，分别达到营收占比的7.42%和4.77%，主要是随着当期新投产项目的增长，费用随之上升，新投产项目需要一段时间的产能爬坡期才能达到理想运转状态。

另外，由于疫情影响下游用户，供水板块收入略有下滑；而能源板关注四季度产能投产进度块还受燃气调价的政策影响导致收入下滑；再加上计提应收账款坏账准备2145万，导致公司业绩受到一定影响。

风险提示：项目新时代证券推进不及预期，新增项目订单不及预期。