方正证券-云南铜业-000878-负面因素逐步消退，四季度业绩有望回暖-201027

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事件描述：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收65方正证券8.08亿元，同比增长48.15%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降27.72%。

20Q3实现归母净利润1.63亿元，同比下降32.云南铜业02%。

事件分析及结论：产品量价齐升，扣费业绩000878显著提升公司生产经营活动整体呈现稳步扩张态势，其中铜矿产量受益于迪庆有色下属的普朗铜矿产量提升，该铜矿今年原矿处理量有所提升，目前该铜矿正处于爬坡达产、产量持续释放的过程之中；冶炼铜产量提升受益于赤峰云铜项目带来的增产效应，赤峰云铜环保升级搬迁项目一期二期分别于去年5月和10月投产，年产高纯阴极铜40万吨、硫酸169万吨；此外作为铜生产的副产品，公司贵金属产量亦随铜产量提升而增产。

价格方面，三季度国内铜负面因素逐步消退现货价格51490.3元/吨，同比上涨9.84%。

四季度业绩有望回暖产品量价齐升推动公司20Q3实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长12.43%。

硫酸价格回升，冶炼业务盈利能力增强上半年公司硫酸板块明显拖累业绩，但进入9月方正证券以来情况显著改观。

国家统计局数据显示，今年前三季度硫酸均价分别为132.4、120.2、116.0元/吨，但9月以来硫酸价格快速低位上扬，截至10月20日硫酸价格已经涨至186.4元/吨，底部涨幅高达7云南铜业7.5%。

考虑到今年上半年疫情导致化肥企业大面积停工的现象已有所缓解，冶炼增产000878带来的硫酸胀库冲击也逐步消除。

伴随着硫酸价格的回升，公司冶炼业务盈利能负面因素逐步消退力将得到加强并在一定程度上缓解业绩压力。

投资损失拖累业绩，四季度业绩向好公司前三季度投资净损失1.23亿，主要原因是套期保值过程中的期权损失，投资损失带来的影响四季度业绩有望回暖较为短期和有限。

考虑到全球流动性宽松基调不改，国内地产及基建延续修复进程，旺季亦将催生增量需求，叠加全球库存处于历史偏低水平，看好铜价重心持稳在5万元之上并方正证券有进一步上行；且公司主要金属产品仍有进一步增产的空间，后续有望收获量价齐升，业绩亦将重回升势。

投资评级与估值：预计云南铜业公司2020-2022年归母净利润分别为6.18/7.79/8.91亿元，对应当前股价的PE分别为28/23/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；金属价格大幅下跌；疫情蔓延干扰公司生产000878经营等。