东吴证券（国际）-中国燃气-0384.HK-燃气销量增长、毛差提升；回款乐观改善现金流-201028

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预计21财年天东吴证券（香港）然气销售量增长10%，全年实现15%增长。

天然气销售量自4月份以来持续恢复，6-7月份天然气销售量回升到同比10%左右的增速，8月份接近15%，公司管理层预计21财年上半年天然气销售量中国燃气将增长大约10%，全年将实现15%的同比增速，高于行业平均水平。

此外，冬季采暖会带来燃气价格的0384.HK上涨，但管理层表示价格上涨幅度有限。

由于本财年的液化天然气进口量有望翻倍至200万吨，降低采购成本，所以预计21财年售气毛燃气销量增长、毛差提升；回款乐观改善现金流差或将增加0.01元/立方米。

在燃气销售量增长、毛差提东吴证券（香港）升带动下，公司业绩将有望实现较好的增速。

拉尼娜年冬季气温偏低，提中国燃气振天然气消费量。

9月始美国、澳大利亚和我国气象机构相继宣0384.HK布“拉尼娜“将到来，预计秋季维持拉尼娜状态，并于冬季达到峰值，形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件。

所谓拉尼娜事件是指赤道中、东燃气销量增长、毛差提升；回款乐观改善现金流太平洋海表温度出现大范围持续异常偏冷的现象。

根据2000年以来5次经验，东吴证券（香港）在拉尼娜年的冬季，中国中东部大部地区气温总体上较常年同期偏低。

特别是发生中等强度拉尼娜事件的时期，中国天然气表观消费量均有明显提振，2010年12月天然气表观消费量月度同比增57%（NINO3.4指数=-1.6），而2011年12月天然气表观消费量当月同比增33%（NINO3.4指数=-1.1），因此本次拉尼娜事中国燃气件或将提振天然气消费量，有利公司的燃气销售。

新接驳用户数稳定；回款进度乐观改0384.HK善现金流。

公司预计21燃气销量增长、毛差提升；回款乐观改善现金流财年新增接驳用户数不少于550万，其中一半来自城市居民，其余来自乡镇居民及液化石油气微管网项目。

新增接驳用户数目东吴证券（香港）较上年度录得单位数增长，主要由城市居民所带动。

中国燃气的目标是未来5年接驳用户数维持单位数增速中国燃气，为天然气销量提供持续的增长来源。

另外，公司预计21财年上半年，0384.HK乡镇接驳应收款回款可达到全年目标(80-90亿港元)的20-30%，较原先估计的10-15%为高，有利改善现金流。

燃气销量增长、毛差提升；回款乐观改善现金流余款会于下半财年收取，加上乡镇接驳的资本开支减少，全年自由现金流有望转为正数。

创办人及公司先后回购股份显东吴证券（香港）示对业务信心。

创办人刘明辉今年以来以平均价24.99港元累计回购823.8万股，合计金额为2.1亿港元；而且中国燃气公司于9月以平均价21.4港元累计回购619.4万股，合计金额为1.3亿港元，均显示对业务前景的信心。

公司于10月10384.HK6日公布，与广东省发改委及广东省多市进行清洁能源项目战略合作，包括气化乡镇、液化石油气微管网、液化天然气接收站、热电及分布式能源，以及交通新能源项目。

虽然短期对业绩振振有限，但燃气销量增长、毛差提升；回款乐观改善现金流长远为公司提供增长动力。