国盛证券-华帝股份-002035-Q3迎来边际改善-201028

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事件：公司发布2020年三国盛证券季报。

公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长华帝股份-30.46%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长47.29%。

其中，2020002035Q3单季营业收入为13.05亿元，同比增长-2.92%；归母净利润为1.08亿元，同比增长-11.38%。

Q3厨电线上显著回暖，公司收入增幅环比Q3迎来边际改善改善。

公司Q3营收降幅收窄至2.92%（Q2同比国盛证券增速为-38.95%），主要系厨电行业线下相对稳定，线上回暖显著。

线下：2020Q3油烟机、燃气灶、消毒柜销售额处于5-25%的降幅区间华帝股份，降幅与Q2接近。

线上：2020Q3油烟机、燃气灶销售额同比增速在20%-35%，消毒柜销售额同比增速在10%左右；而0020352020年Q2油烟机、燃气灶同比增速在0-25%，消毒柜增速在5月一度出现负增长。

规模提升Q3迎来边际改善带来盈利能力环比改善。

2020Q3毛利率同比下滑0.33pct至46国盛证券.33%，相比二季度同比降幅收窄（Q2毛利率为45.85%，同比下滑5.57pct），主要系收入端情况逐渐转好带来一定规模优势。

费率端：2020华帝股份Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为28.17%/7.99%/4.25%/0.39%，同比变动为0.91/1.04/0.02/1.47pct，变动幅度整体较小。

净利率同比下滑0.86pct至8.38%，降幅较Q2收窄（Q2净利率降幅为4.44%），主要系毛利002035率环比改善及费率的相对变动较小所致。

经销商打款积极性提升，现Q3迎来边际改善金流环比改善。

截至2020Q3，预收款同比增长近13%至1.83亿元，相比上半年情况显著好转（截至上半年预收款同比下国盛证券滑4.3%至1.57亿元），主要系三季度经销商打款积极性。

随着市场回暖，2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额回正至0.03亿元（2020Q2经营性现金流净额为-华帝股份1.56亿元）。

002035多角度共同发力，未来可期。

1）产品端：国内厨房逐步进入新兴厨卫电器，公司紧抓契机进行新品的研发Q3迎来边际改善和推广。

2）渠道端：在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，同时加快工程渠道布局，坚持高端定国盛证券位，持续提升品牌认可度。

3）品牌端：公司定位年轻化，利用跨界体育、时尚、娱华帝股份乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。

盈利预测与002035投资建议。

由于今年疫情影响和渠道仍在调整中，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为4.53/6.43/7.09亿元（前值为7.87/8.78/9.6亿元），同比增长为-39.4%/41.9%/10.4%，作为厨电的Q3迎来边际改善龙头企业，维持“买入”投资评级。

风险提示：新品拓展不及预期国盛证券、价格战导致盈利受损。