国盛证券-新易盛-300502-三季报符合预期，多项指标再创新高-201028

《国盛证券-新易盛-300502-三季报符合预期，多项指标再创新高-201028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-新易盛-300502-三季报符合预期，多项指标再创新高-201028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年三季国盛证券报，前三季度实现收入14.4亿，同比增长86%，归母净利润3.4亿，同比增长157%。

单Q3实现收入6新易盛亿，同比增107%，环比增长6%，归母净利润1.5亿，同比增188%，环比增12%，再创单季度历史新高，如不考虑20Q1疫情影响，连续9个季度实现业绩环比增长。

毛利率、净利率再创新高300502，规模效应愈加显著。

前三季度毛利率达38%（2020年中报37.5%）；前三季度净利率达23.8%（2020年中报22.9%），再创历史新高，一方面得益于公司产品结构向高速率持续优化，另一方面，伴随收入端快速扩三季报符合预期张，规模效应显现，净利率提升更为显著。

存货大幅增长，多项指标再创新高侧面反映公司对于未来乐观预期。

公司三季度存货8.5亿，较中报增长44%，结合中报披露的存货结构，主要因为公司综合考国盛证券虑在手及预期定单和备货周期，报告期备货增加，侧面反映公司对于未来的积极预期。

维持目标价12新易盛0元，维持“买入”评级。

受益于5G+300502云+400G升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3年可见。

结合在手订单和产能扩张节奏，我们预计公司202三季报符合预期0-2022年归母净利润为4.8/6.8/8亿，YoY+126%/41%/19%，对应当前PE43/30/26X。

电信需求多项指标再创新高螺旋向上，北美数通400G加速放量。

电信产品迭代周期为5-7年，数通产品约4国盛证券-5年，皆于2019年下半年开启新周期。

从产业链调研情况来看，市场担心20H1下游运营商、主设备商拉货较为积极，20H2可能新易盛因为去库存，基站器件需求端有压力。

但我们300502认为，这只是阶段性调整，不改长期向上趋势。

2021年是国内5G建设大年，随着20Q4运营商、主设备商为明年备货，2021年行业三季报符合预期景气度仍将延续向上趋势。

公司作为电信市场领导者，享客户拓展+5G红利，数通再造一个多项指标再创新高新易盛。

假设全球数通光模块市场2019年30亿美元，未来3年国盛证券复合增速20%；公司2019年前该领域份额基本为0，保守假设2022年数通市占率为5%，即2.5亿美金（18亿元），对应400G光模块约60万只（以单价400美元估算），对应400G市占率约20%，和公司产能规划节奏也较符合。

基于中性预测，2021年公司归母净利润为6.8亿元，从公司公告在手订单和新易盛募投项目产能规划来看，中性假设较为符合当前经营情况。

安全边际210亿，景气上行周期目标市值430050200亿。

自收购苏州旭创后，近5年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM）37三季报符合预期-73X。

其景气高点估值对应当年净多项指标再创新高利润约PE60-80X。

基于中性假设，公司安全边际约210亿元（对应2国盛证券021年PE30X）。

考虑到2021年还处于景气加速阶段，给予目标新易盛市值400亿，对应2021年PE60X。

风险提示：5G进度不达预期，市场竞300502争加剧。