光大证券-卫星石化-002648-2020年三季报点评：三季度维持高盈利，乙烯项目投产在即-201027

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事件:公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入75.5亿元，光大证券同比-5.9%;实现归母净利润9.02亿元，同比2.2%;即2020Q3实现净利润4.28亿元，同比+17.1%，环比2020Q2减少0.06亿元。

点评:2020Q3,PDH到聚丙卫星石化烯盈利持平,丙烯酸盈利略有下滑:三季度PDH到聚丙烯盈利持平。

2020Q3,丙烯平均价格环比上涨570元/吨,PDH平均价差002648环比+284元/吨，丙烷到聚丙烯平均价差环比+9元/吨。

丙烯酸方面，盈利2020年三季报点评略有下行。

丙烯酸平均价格环比下跌22元/吨，丙烯酸平均价差环比-三季度维持高盈利372元/吨。

展望2020Q4，PDH盈利有所调整，丙烯酸大乙烯项目投产在即幅上涨。

截止10月25日,2020Q4,丙烯平均价格PDH价差环比上涨206元/吨光大证券，PDH到聚丙烯价差环比442元/吨;丙烯酸平均价格环比上涨1182元/吨，丙烯酸价差环比+919元/吨。

轻烃裂解项目成长性突出投产将铸就烯烃行业巨头轻烃裂解赛道成长性突出，乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出，项目具备长期竞争力，且项目跟油价存在卫星石化.正相关关系。

公司中期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高002648成长性,按照烯烃的总产能计算,到2022年，卫星石化烯烃产能将是现有体量的2.8倍,将成长为国内烯烃行业巨头。

截止9月30日，公司在建工程达到114亿元，乙烷裂解项目2020年三季报点评一期投产在即。

现有C3项目盈利稳健,产业链进-一步向下延伸:现有C3业务盈利稳健，目前PDH价差仍在历史盈利三季度维持高盈利中枢偏上位置。

公司现有两套共乙烯项目投产在即90万吨PDH,45万吨PP,48.万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯，22万吨双氧水,21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能。

公司C3产业链配套光大证券完整，一体化成本优势显著。

且公司将在未来进--步增强其在C3产业链的竞争力,积极布局下游高端产品，如2020Q4将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯，2021年将投产30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)和25万吨双氧水(含电子级卫星石化双氧水)。

盈002648利预测、估值与评级:我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元，当前股价对应PE为17/9/6倍。

基于对公司乙2020年三季报点评烷裂解制乙烯项目的看好，我们维持‘买入’评级，维持目标价24.0元。

风险提示:乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙三季度维持高盈利烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。