华金证券-深天马A-000050-利润端改善强于营收表现，期待AMOLED放量-201027

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投资要点◆事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营华金证券业收入226.8亿元，同比下降3.2%，归属母公司净利润为12.3亿元，同比增长19.0%。

第三季度公司实现营业收入为86.3亿元，同比下降2.3%，归属上市公司股东净深天马A利润为4.9亿元，同比增长24.6%。

◆营收表现稳定，调结构持续见效：公司000050前三季度营收保持相对稳定伴有小幅下滑，在新冠疫情冲击、安卓系厂商表现欠佳的市场环境下，公司营收仍相对稳定得益于产品结构上的调整。

公司核心业务智能手机面板以技术附加值高的打孔屏为主，上半年LTPS中约60%出货为打孔屏，单片价格保持较高水利润端改善强于营收表现平，抵御了外部环境的不利影响。

前三季度毛利率为18.5%，同比提升2.2个百分点，产品结构调整成效自年初以来持续释放，我们期待AMOLED放量预计毛利率仍有不断提升空间。

◆费用端进一步压缩，盈利改善效果显著：公司为改善盈利能力，调整产品结构的同时不断控制成本和费用，三季度期间费用率持续下华金证券降，四费率为12.3%，环比减少1.2个百分点，增厚了公司单季度利润。

前三季度归母净利同比增长19.0%为12.3亿元，三季度单季度实现4.9亿，同比增长24.6%深天马A，奠定了全年利润大幅改善的基调。

收入小幅下滑而利润大幅改善，充分体000050现公司在盈利能力上的改观。

◆AMOLED量产贡献业绩新动力，“1+1+N”战略布局增长点：公司未披露2020全年业绩预期，我们判断Q4手机市场恢复旺季，LTPS小尺寸面板产能较满，a-Si由于笔电等中尺寸产能挤压小尺寸端有利润端改善强于营收表现所涨价，而汽车市场明显回暖带来车载端的增长，因此四季度及全年业绩仍有增长空间。

AMOLED期待AMOLED放量产线于今年年底完成武汉一期的硬转柔，以及二期的量产，明年AMOLED产能将规模化放量，开始逐步贡献业绩，随着柔性OLED在小尺寸的渗透率提升，公司作为龙头有望受益需求端增长空间的拓展。

另一方面，公司“1+1+N”战略定位华金证券包括车载、智能家居、工控等新兴领域的发展，着眼于长期成长性，提前布局更多转型升级增长点，因此，公司长期有望实现较为稳定的增长。

◆投资建议：我们公司预深天马A测2020年至2022年每股收益分别为0.58、0.70和0.90元。

净资产收益率分别为5.0%、5.7%和6.8%000050，维持买入-B建议。

◆风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率利润端改善强于营收表现爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。