光大证券-晨光文具-603899-2020年三季度业绩点评：Q3增长超预期，深厚护城河为发展保驾护航-201028

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事件:晨光文具披露2020年三季报，实现收入84.38亿元，同比增长743%，归母净利润9.13亿元光大证券，同比增长13.85%，扣非后同比4.24%。

其中，2020Q3收入37.76亿晨光文具元,同比增长21.5%，归母净利润4.48亿元，同比增长35.63%,扣非后同比21.76%。

点评:Q3收入&业绩增长超预期,传603899统业务护城河显著:受到新冠疫情影响，晨光文具收入Q1下滑，但是Q2已经恢复增长,Q3增速进-步提升，超出市场预期。

2020年三季度业绩点评2020Q3收入分业务来看，科力普实现收入12.63亿元，同比增长28.5%，晨光科技实现收入134.4亿元，同比增长80.5%，生活馆实现收入1.97亿元，同比增长3.9%，故而我们]推断公司传统主业收入约21亿元，同比增长可达23%，相较于Q2的负增长，Q3传统主业发力明显，护城河优势显著，为公司的发展保驾护航。

我们推断传统主业的快速恢复并加速增长与大学讯期间公司新Q3增长超预期品.上新以及加大营销有关。

盈利能力稳步提升,产品力提升顺应消费升级趋势:晨光文具过去5年的成功便是将消费升级提升为公司重要发展战深厚护城河为发展保驾护航略,实现了公司层面尤其是传统主业的ROIC稳步提升。

在新冠疫情影响下，公司通过产品力提升光大证券进-步实现盈利能力提升。

2020Q3毛晨光文具利率实现27.09%，同比略降，净利率11.79%，同比增长0.92pct.其中费用控制方面，公司保持了优秀的费用管控能力，销售费用率及管理费用率基本没有变化。

分业务来看，2020年前三个季度，书写笔毛利率40%，同比提升4pct,学生603899文具毛利率34.13%，同比提升0.47pct,办公文具及办公直销业务基本持平。

我们推断传统业务的产品及渠道结构升级仍然是公司盈利能力稳步提升的重2020年三季度业绩点评要驱动力。

其中，精品文Q3增长超预期创有望通过新渠道及产品结构调整实现高质量的增长。

根据各个业务板块情况，我们倒推公司传统主业净利率有望进一步提升，促进公司综合深厚护城河为发展保驾护航盈利能力的稳步提升。

科力普维持光大证券较快增势,九木杂物社扩张趋势较好:科力普Q3收入增长环比改善明显，我们认为与公司上半年的客户布局关系较大，并且盈利能力也有显著改善。

晨光文具九木杂物社为零售业务，受到新冠疫情影响较大,三季度通过开店实现较好的扩张趋势，截至2020Q3,九木杂物社门店440家，Q3新开店36家。

盈利预测、估值与评级:正如我们中期点评预计，公603899司Q3收入&业绩环比改善。

我们认为晨光护城河显著,有望通过深耕学生文具品类且扩张至大文创赛道维持稳健增长，维持2020年三季度业绩点评预计公司2020-22年EPS分别为1.27/1.54/1.90元，维持‘“增持’评级。

风险提示:国内Q3增长超预期疫情再度爆发，学生消费习惯变化;新业务开拓不及预期。