国盛证券-奥克股份-300082-EC/DMC项目取得进展，内生外延打造一体化锂电材料产业链-201028

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事件：公司公告“年产2万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”已达到连续国盛证券、稳定生产条件。

公司年产2万吨电解液溶剂EC/DMC项目于2018年12月通过了多位院士的技术成果鉴定，其后公司与中奥克股份科院过程所共同对装置进行优化调试，对催化剂、设备进行了优化，提高了装置稳定性和生产负荷。

并且，近期项目已取得了危化品安全生300082产许可证。

综上，公EC/DMC项目取得进展司年产2万吨EC/DMC项目已达到连续稳定的生产条件。

采用颠覆性工艺生产锂电材料DMC，估值提升潜内生外延打造一体化锂电材料产业链力大。

DMC按纯度可划分为工业级和电池级，工业级DMC主要用作汽油添国盛证券加剂、用于生产工程塑料PC等，电池级DMC是主要的锂电池电解液溶剂，占锂电池电解液质量比重约85%。

其需求受到下奥克股份游新能源汽车及储能电池放量拉动，未来五年有望实现高增长。

公司采用环氧乙烷路线生产溶剂DMC，区300082别于目前市场占绝对主流的环氧丙烷路线。

以目前原材料市场价格及单耗测算，原材料成本较环氧丙烷路线成本低超过50%，具EC/DMC项目取得进展备显著成本优势。

收购苏州华一部分股权，深度布局内生外延打造一体化锂电材料产业链一体化锂电材料产业链。

公司于9月9日公告收购苏州华一35%国盛证券股权。

华一是我国三家电解液添加剂厂商之一，主要客户包括杉杉股份、国泰华奥克股份荣等电解液龙头厂商。

华一的主要产品为电解300082液添加剂VC/FEC，以EC/DMC作为原材料。

入股华一将为公司正在做量产布局的扬州EC/EC/DMC项目取得进展DMC项目奠定坚实的产业链下游基础。

目前，公司的EC/DMC产内生外延打造一体化锂电材料产业链品已经在给华一稳定供货。

受益于原材料乙烯下跌，环氧乙烷国盛证券衍生物利润空间增大。

公司是我国环氧乙烷精加工龙头企业奥克股份，拥有5万立方米低温乙烯储罐和20万吨环氧乙烷装置（以乙烯作为原材料）。

过去，石脑油裂解是生300082产乙烯的最主要途径。

近年来由于煤制烯烃（EC/DMC项目取得进展CTO）、甲醇制烯烃（MTO）和乙烷裂解等工艺的发展，新一轮乙烯建设热潮兴起。

2020年Q3乙烯CFR内生外延打造一体化锂电材料产业链东北亚均价同比下跌8.40%，较2018年Q3下跌41.77%。

另一方面，受基建需求拉国盛证券动，公司目前主要产品聚羧酸减水剂单体价格稳中有涨。

因此，公司单季度毛利率持续上升，Q3毛奥克股份利率已增长至17.32%，Q3净利润同比环比均大幅增长，业绩超预期。

投资建议：我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生300082品公司，而非单纯减水剂单体厂商，未来公司向高附加值领域进军估值提升确定性强。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.52/6.EC/DMC项目取得进展42/7.38亿元，分别对应14.3/10.1/8.8倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：MTO制内生外延打造一体化锂电材料产业链乙烯装置扩产不及预期，锂电材料需求不及预期等。