国海证券-天赐材料-002709-三季报点评：业绩符合预期，电解液有望助推业绩持续高增-201028

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事件：公司发布三季报：202国海证券0Q1~Q3实现营收26.96亿元/yoy+37.24%；归母净利润5.18亿元/yoy+476%，对应eps为0.95元；扣非净利润5.16亿元/yoy+454%，实际业绩位于预告区间，符合预期。

同时，公司预计2天赐材料020年净利润为6.5~7.5亿元，对应Q4利润1.32-2.32亿。

投资要点：Q3业绩符合002709预期。

2020Q3单季三季报点评度收入11亿元/yoy+48%，QoQ+3%；归母净利润2.1亿元/yoy+423%，QoQ-23%；毛利率+37.6%/yoy+9.1pct，QoQ-12.3pct。

毛利率环比下降主要原因业绩符合预期为卡波姆价格有所回落，叠加电解液溶剂价格上涨推升成本增加所致。

电解液（含六氟磷酸锂电解液有望助推业绩持续高增）续力卡波姆，有望助推业绩持续高增。

卡波姆利润预期回落但仍处于较高盈利水平：在疫情影响下，整体下游个人护理国海证券品行业需求有所放缓，但公司生产的卡波姆产品由于部分型号能够用于醇类凝胶消毒杀菌产品中，需求旺盛。

公司卡波姆从3月份开始满产，Q2价格飞速上涨并处于高位，目前价格虽有所回落，展望未来，疫情影响需求习惯仍将维持旺盛需求，预计公司2021年卡波姆有望实现约1.5亿元利润，天赐材料仍处于较高的盈利水平。

电解液销量高增，未来量价齐升助力002709业绩高增：我们推测公司Q1~Q3出货量约4.5万吨，其中Q3约2.2万吨，环比Q2接近翻倍增长。

随着Q4需求进一步放量，2020年电解液出货量有望高达7万吨以上，即Q4对应销三季报点评量在2.5万吨以上。

展望2021年，基于公司六氟磷酸锂现有1.3万吨产能（3万吨液体即折合1万吨固体以及3000吨固体），以及募投新产能有望于2021年Q2或Q3逐步投产，有望实现1.5万吨以上的销量，叠加新型锂盐LiT业绩符合预期FSI（2000吨产线+300吨中试线）的持续释放产能供给，将给公司带来新的业绩增量。

从锂盐绝大部分自产自销推断，公司在2021年的电解液销量有望达11万吨以上，有望实现6电解液有望助推业绩持续高增0%同比增长。

就价格层面而言，六氟磷酸锂、电解液产品价格出现联动性上涨，根据鑫椤最新价格行情显示，10月中旬国内六氟磷酸锂成交价在8.5万元国海证券-9万元之间，较9月底已经上涨了至少10000元/吨。

我们认为，随着需求进一步提升，六氟磷酸锂与天赐材料电解液价格有望进一步持续上涨，公司作为全球最大的锂盐与电解液龙头，将迎来该业务领域的戴维斯双击，从而实现业绩的高增。

多重利好叠加估值002709切换，电动车板块迎来新一轮上涨，公司显著受益。

多重催化剂：1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长；国内：造车三季报点评新势力发展如火如荼。

2）产品价格：部分上涨，上行迹象已现，催业绩符合预期化板块情绪。

例如当下六氟磷酸锂、溶剂、电解液电解液有望助推业绩持续高增产业链价格处于持续上涨，公司作为电解液龙头显著受益。

国海证券3）政策层面：欧盟2030年减排目标从40%升至60%，中国近期提出力争2030年前达到碳排放峰值，2060年前实现碳中和，护航未来电动车的长期需求。

4）随着需求复苏，头天赐材料部企业排产持续改善：一方面2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出，而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。

整体而言，电动车在2020Q3迎来中长期向上拐点，包括002709天赐材料在内的头部企业将迎来长期α投资机会。

估值切换：我们认为当下已是电动车板块估三季报点评值切换的重要时段。

1）2020H1估值扩张→2020Q3估值消化（横盘震荡整理）→2020Q4/2021年估值切换；2）长期看好锂电池及材料端的头业绩符合预期部企业的布局机会，5年CAGR或在50%+；3）行业高速增长及高确定性→市场或给予高估值定价（2021年行业或在50PE+），公司作为电解液核心龙头存溢价属性，投资价值凸显。

维持公司“买入”评级电解液有望助推业绩持续高增：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为6.73/9.75/10.84亿元，eps为1.16/1.68/1.87元。

公司作为全球国海证券电解液及锂盐引领者，目前迎来量价齐升的戴维斯双击的重要时点，有望实现业绩的持续高速增长，维持公司“买入”评级。

风险提示：天赐材料政策波动风险；下游需求低于预期；卡波姆需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。