国信证券-中国中免-601888-2020年三季报点评：Q3业绩靓丽高增长，免税龙头中线成长仍可期-201028

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三季报业绩下滑25%，但国信证券Q3逆势业绩大增142%，符合预期前三季度，公司实现营收351.38亿元/-2.81%，归母业绩31.64亿元/-24.93%（扣非29.92亿元/-12.45%），EPS1.26元，符合预期。

Q3营收158中国中免.29亿元/+38.97%，业绩22.34亿元/+141.90%，增长靓丽。

海南离岛免税靓丽高增长，人民币升值带来汇兑损益补充新601888政下海南离岛免税表现靓丽：三亚免税店Q3营收&业绩同比增约250%，较Q2翻番式增长进一步提速；海免贡献增量营收23-25亿，归母业绩3-5亿，助力成长。

出入境免税2020年三季报点评继续承压，我们预计上海、首都、广州机场仍暂按保底租金计提，但其他机场如香港机场等租金预计或有调整（部分Q2已体现）。

其中，日上上海依托直邮对冲，Q3Q3业绩靓丽高增长预计盈利，而日上北京、广州机场免税等预计仍拖累，香港机场免税在租金调整下不排除Q3有望盈利转正。

Q3毛利率降13.85pct，推测一因供应商支持力度季度差异，二与免税业务结构调整相关，而期间费率同降19.87pct，因销售费率下降16.免税龙头中线成长仍可期18pct（部分机场保底租金下调），财务费率降1.99pct（RMB升值带来汇兑损益1.6亿+）等。

短期情绪等有所扰动，但好赛道强龙头中线成长仍有支撑10月前19日海南免税日国信证券均1.2亿元/+200%以上，但受阿里与Dufry成立合资拟布局旅游零售及资金风格变化影响，近期公司股价有所调整。

展望未来，消费回流+政策扩容下国中国中免内免税持续扩容，但牌照增加或适度竞争，我们预计未来国内免税可能出现一超多强的格局。

但其中，中免601888依托规模渠道优势，借疫情契机强化采购能力，积极争取三亚机场店，布局线下体验店等，线上线下联动，仍有望相对最受益。

风险提示政策风险；宏观、疫情系统性风2020年三季报点评险；市场竞争可能加剧。

投资建议：优质赛道强龙头，调整带来中线布局良机Q3业绩靓丽高增长，坚定“买入”上调20-22年EPS3.14/4.86/6.45元，对应PE估值59/38/29x。

中免2免税龙头中线成长仍可期020H1已成全球免税第一。

目前国内免税行业正处于黄金发展期，虽竞争可能增加，但国信证券中免依托规模渠道优势+行业红利，中线成长仍值得期待。

考虑国际免税龙头估值中枢30-35x，高增长阶段相对溢价，中免最新估值仍有支撑，股价回调带来布局明年的契机中国中免，坚定“买入”。