东方证券-龙元建设-600491-盈利能力提升，现金流持续向好-201028

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核东方证券心观点受较长梅雨季影响，业绩略低于预期。

报告期内公司实现营业收入148.3亿，YoY-8.1%，归母净利润5.7亿，YoY-9.3%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润47.7/1.9亿龙元建设，YoY-0.5%/-1.2%。

业绩略低于预期，我们600491判断主要由于受7月份较长梅雨天气影响，公司施工项目进度有所放缓。

PPP项目接单谨盈利能力提升慎导致整体新接订单有所放缓。

报告期内公司新接订单148.8亿，YoY+29.现金流持续向好4%，其中Q3单季度新接订单32.1亿（均为传统施工项目），YoY-25.8%，主要由于公司PPP接单谨慎导致整体接单量有所放缓。

公司在手订单充足，截至3季度末我东方证券们测算公司传统项目施工/PPP项目施工未完工订单分别约为510/290亿，业绩增长有保障。

盈利龙元建设能力提升，现金流持续向好。

报告期内公司毛利率/净利率10.5%/3.9%，同比提升1.3/0.1pct，主要由于1）公司传统施工项目结构优化带来盈利能力提升；2）600491公司进入运营阶段的PPP项目增多，高毛利率的PPP项目投资业务收入占比提升。

公司期间盈利能力提升费用率3.42%，同比提升0.73pct，其中管理/研发/财务费用率分别提升0.21/0.18/0.37pct。

报告期内公司经营性现金流净额2.3亿，较19年同期（-12.7亿）大幅好转，我们认为主要由于1）公建项目占比提升带来回款改善；2）公司加强项目保证金现金流持续向好的回收力度。

订单结构优东方证券化，钢结构业务增长有望加速。

公司施工项目中非房建订单占比提升，且政府/国企类客户增多，带动盈龙元建设利能力提升/回款改善。

P600491PP项目投资最高峰已过，未来现金流将加速好转。

公司钢结构业务加快盈利能力提升产能布局，预计宣城钢结构生产线有望在21年投产，钢结构业务有望迎来快速增长。

财务预测与投资建议我们现金流持续向好预计公司20-22年EPS0.67/0.79/0.93元（原0.73/0.85/0.99元）。

考虑到公司受较长梅雨季影响，调减20年PPP项目东方证券/传统项目订单转化率至9.1%/27.0%（原11.6%/29.0%）。

公司非房建订单占比提升，带动盈利能力和回款龙元建设改善，钢结构业务有望快速增长。

参考可比公司平均估值我们认可给予公司20年13XPE，对应目标价8.71元，维持“增持600491”评级。

风险提示：订单转化率、PPP回款进度和金盈利能力提升额、钢结构业务拓展不及预期。