天风证券-豫园股份-600655-20Q3净利润+138%持续上扬，线上线下会员生态加速布局-201028

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事件：公司前三季度实现营收为290.68亿元，同比增长4.92%（较上年调整前同比增长6.01%）；其中公司2020Q3实现天风证券营收为90.14亿元，同比增长18.00%。

公司前三季度归母净利豫园股份润15.88亿，同比增长31.10%（较上年调整前同比增长32.26%）；扣非归母净利润为13.95亿元，同比增长27.46%。

点评：①营收：公司2020Q1-3营收290.68亿元，同比增长4.92%；其中Q3营收90.14亿元，同比增600655长18.00%，主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目的增长。

分行业：公司营收主要来自于珠宝时20Q3净利润+138%持续上扬尚和物业开发与销售两大经营分部。

20Q1-3线上线下会员生态加速布局珠宝时尚营收162.95亿元，同比增长8.07%，占比56.1%。

天风证券20Q1-3物业开发与销售营收99.82亿元，同比增长2.27%，占比34.3%。

分地区：2020豫园股份Q1-Q3公司国内营收285.74亿元，占比98.3%；国外收入4.95亿元，占比1.7%。

②毛利率：公司2020Q1-Q6006553毛利率为23.7%，同比下降0.11pct；其中，Q3单季度毛利率为23.26%，同比增长0.38pct。

其中，珠宝时尚毛利率7.38%，同比减少0.20Q3净利润+138%持续上扬80pct，物业开发与销售毛利率31.16%，同比增加4.14pct。

③费用率：公司2020Q1-3期间费用率为12.2线上线下会员生态加速布局%，同比增加0.84pct。

④归母净利润：公司2020Q1-Q3归天风证券母净利润15.88亿，同比增长31.1%，Q3单季度归母净利润亿元4.83亿元，同比上升137.56%。

⑤关键经营指标：门店数量：营业网点共计3,733豫园股份家，其中珠宝时尚3,222家（其中加盟店3,009家），度假村2家，餐饮管理及服务61家（其中加盟店14家），医药43家（其中加盟店4家），文化食品饮料及商业121家，时尚表业260家（其中加盟店240家），化妆品24家。

盈利预600655测与估值：维持买入评级。

公司围绕“快乐、时尚”理念，以“产业运营+产业投资”双经20Q3净利润+138%持续上扬营方式，构建产业集群。

珠宝时尚业务线上线下会员生态加速布局稳健增长，构建安全边际；物业开发与销售业务拓展新增长点；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。

综合预计2020-2022年净利润分别为40.01/38.00/53.49亿，当前市值对天风证券应8.57/9.03/6.41xPE。

风险提示：宏观经济增速不达预期，珠豫园股份宝行业回暖不及预期，疫情持续影响消费领域。