方正证券-中国平安-601318-改革深化，放缓节奏继续价值增长-201028

《方正证券-中国平安-601318-改革深化，放缓节奏继续价值增长-201028（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-中国平安-601318-改革深化，放缓节奏继续价值增长-201028（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

受疫情及寿险改革影响，公司自年初以来业绩承压，但截止Q3有所回暖：前三季度归母净利润1030.4亿（yoy-20.5%，前值-29.7%），ROE达到方正证券11.2%（前值9.9%）。

剔除短期投资波动、折现率及一次性汇算清缴造成的税收影响，公司归母营运利润1086.9亿（yoy+4.5%，前值1.1%），年化营运R中国平安OE为20.9%（yoy-2.0pct）。

寿险：改革持续深化，放缓节奏，继续坚持价值增长公司依然在坚持改革转型601318与当期业绩的平衡中摸索。

受疫情及改革的影响，公司今年Q3新业务价值承压，NBV为428.4亿（YoY-27.1%，前值-24.5%），主要系：1）NBVM下滑：从2改革深化019年的47.3%，受疫情等影响，2020Q1-Q3分别为33.4%、36.7%、35.7%，同比下滑-3.4pct、-8ptc、-12.4pct。

2）新单增速负增长，但缺口持续收窄中（累计新单1201.5亿，yoy-1.7%，放缓节奏继续价值增长前值-8.1%）。

方正证券其中，代理人数量持续下滑：从2019年的116.7亿下降至当前的104.8亿（yoy-10.2%）。

但Q3当季公司FYP冲刺达到了3中国平安56.5亿（YoY+17.4%，前值+6.6%），彰显公司在冲刺全年业绩的决心和实力。

虽然NBV增速有所放缓，仍不改管理层坚持价值增长的战略：1）客户数量增加：受益于综合金融，集团整体个人客户数214.5亿，较年初+7.0%，客601318均合同数2.7个，较年初+2.7%。

新增客户数28.5亿，同比+2改革深化.5%。

金管放缓节奏继续价值增长家用户增长至2.43亿，累计互动频次超8.8亿。

2）产品仍聚焦价值方正证券：为抢占客户资源，根据市场需求，重启开门红以助增明年业绩。

同时开门红主要节奏仍落脚于高NBVM的重疾等保障类产品，根据重定义优化中期产品形态，增强竞争力以提升中国平安渠道活动率。

3）渠道更新基本法：虽然人力有所下滑，601318但公司积极调整渠道改革策略。

根据市场竞争情况，8月新推了基本法，预计在改革深化优才的招募、培育，以及高产能代理人留存率上均有发力，渠道上也将更加聚焦价值、实现稳健发展。

4）持续开展科技赋能：升级智慧保实现客户转化、AI人脸识别开展客户回访、“学练用”辅助代理人展业、“放缓节奏继续价值增长智慧大脑”触达各层级运营流程、持数据化决策和管理等。

寿险改革持续深化，虽然当期业绩仍受改革转型的阵痛，但随着转型目标的逐渐清晰、转型措施的逐渐发力，方正证券预计明年将有较好的业绩表现。

产险：业务高增，综中国平安合成本率承压。

平安产险前三季度保费收入2196013184.9亿元，持续高增(YoY+11.5%，前值10.5%)。

其中，车险保费1470.7亿元(YoY+6.0%，前值3.5%)，非车险597.3亿（yoy+改革深化22.4%,前值27.2%）引领保费高增。

公司在车险综合化改革前继续冲刺车险保费、以对冲全年车险业绩放缓节奏继续价值增长增速及赔付压力。

但由于竞争加剧，整体综合成本率有所增加，达到历史高位方正证券99.1%（YoY+2.9pct，QoQ+1.0pct）。

投资：总、净投资收益率均有回暖，受海中国平安外市场影响，综合投资收益率有所下滑。

IFRS9下，前三季度总601318投资收益率5.2%(YoY-0.8pct，QoQ+0.8pct)、净投资收益率4.5%(YoY-0.4pct，QoQ+0.4pct)，当前总投资收益高于评估假设，获得利差益。

但考虑了OCI中AFS的变动（-改革深化708.6亿），测算年化综合投资收益持续承压（截止Q3为2.4%，Q1以来分别为3.9%、2.7%），随着海外市场回暖，未来综合投资收益率有望企稳。

其他业务：银行零售转型换挡升级，放缓节奏继续价值增长主打管理提升资产质量；金融科技与资管业务添助力。

1）受经济及国内外环境影响，银行主动提升拨备覆盖率（yoy+35.2pct），前三季度净利润224.0亿元有所改善(YoY-5.2%，前值方正证券-11.2%)。

年化净息差在LPR实行后保持基本不变，截止Q3为2.56%（yoy-0.06pct）；资中国平安产质量提升，不良率1.32%（yoy-0.33pct）。

2）信托深化转型、但净利润降幅收窄至yoy-7.6%（2060131820H，信托净利润yoy-11.8%）；证券净利润同比+40.3%。

投资建议：寿险仍处改革转型摸索期，节奏放缓、更加注重市场和渠道利益的平衡，并继续坚持价值增长，未来业务潜力有望释放；产险受市场竞争加大影响，当前综合成本率有所提升，但业务持续高增、非车高速发改革深化展，为车险改革后赢得先机；投资端无利差损风险，且净、总投资收益持续回暖。

预计内含价值年增幅将维持在17%左右，以现价估算公司2020-2022年P/EV分别为1.1、0.放缓节奏继续价值增长9、0.8倍，处于历史估值低位，继续维持强烈推荐评级。

风险提示：方正证券海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑；国内疫情影响新单增长不及预期。