东吴证券-林洋能源-601222-三季报业绩点评：电表业务持续发力，电站投资未来可期-201028

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投资要点20Q1-3公司业绩9.35亿元，同比增长36.31%，符合预期：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收东吴证券入44.18亿元，同比增长73.56%；实现利润总额10.55亿元，同比增长41.25%；实现归属母公司净利润9.35亿元，同比增长36.31%，对应EPS为0.53元。

其中2020Q3，实现营业收入14.67亿元，同比增长67.04%，环比下降35.21%；实现归属母公司净利润3.86林洋能源亿元，同比增长43.64%，环比下降7.71%。

Q6012223对应EPS为0.22元。

收入和利润增长总体电表业务持续发力符合预期。

电表海外拓展加速，盈利能力环比改善:公司Q1-3毛利率为37.90%，同比下降10.12pct，其中Q3毛利率42.20%，同比下降9.39pct，环比上升8.38pct；Q1-3归母净利率为21.17%，同比下降5.78pct，Q3归母净利率26.30%，同电站投资未来可期比下降4.28pct，环比上升7.83pct。

公司今年毛利率同比下降主要是受EPC业务收入提升所拖累，Q3毛利率、净利率环比明显改东吴证券善，主要是由于电表收入占比提升。

EPC储备项目较多，高增长可持续:公司20年前三季度EPC业务实现收入约11亿元，相较于19年全年0.47亿元有较大幅度的增长，Q4公司计划开工904MW林洋能源电站，部分EPC项目，部分自持项目，充足的项目储备推动业绩持续增长。

平价时代，电站投资重回快车道:公司自2014年开始发展自持电站业务，在16~60122217年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电站，16/17年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW，而18~19年由于国内补贴电价大幅下降，因此18/19年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。

由于光电表业务持续发力伏跑步进入平价时代后，电站现金流及IRR均有所提升，公司提出到2022年底电站运营规模达到3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。

国内电表领军，海外开始兑现高增长:2020年Q1-3公司电表业务实现营收21亿电站投资未来可期左右，其中Q3收入约10.4亿元，同环比实现大幅增长，主要原因：1）公司2019年电表高中标，2020年开始确认收入。

2）公司加大海东吴证券外市场拓展，销售占比快速提升。

前三季度公司海外林洋能源电表收入占比提升至50%左右，海外电表智能化要求高，价格高于国内，海外占比的提升带来业绩超预期增长。

展望21年，国内方面，20年上半年公司在国网+南网第一次招标中，公司合计中标金额达到3.3亿元，中标数量及金额均601222名列前茅。

国外方面，智能电表远销30多个国家，今年7月公电表业务持续发力司连续确认两个海外项目，约合1.03亿元，保障后续业绩高增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：10.43/12.52/电站投资未来可期14.86亿元，同比+48.9%、+20.0%，+18.7%，对应EPS为0.60/0.72/0.85。

目标价10.08元，对应21东吴证券年14倍PE，维持“买入”评级。

林洋能源风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。