万联证券-宝钛股份-600456-三季报点评报告：盈利能力提升，钛材结构持续改善-201027

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事件:公司发布2020年三季度业绩，Q1-3实现营收32.0亿元、同比-0.1%，归母净利润2.4亿元、同比+42.万联证券0%，扣非归母净利润2.2亿元、同比+39.5%。

Q3实现营收11.6亿元，宝钛股份同比/环比分别为-6.2%/+14.4%；归母净利润1.0亿元，同比/环比分别为-20.5%/-1.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比/环比分别为+57.0%/-1.1%。

投资要点:销量增速续减，但整体钛材价格增长和产品结构升级带动盈利提升：公司钛产品销售量增速在上半年-12.7%基础上进一步下降，Q1-3销售14,045.9吨，同比-19.2%，但受益于整体钛材价格提升和产品结构升级，Q1-3营收增速仅由上半年3.7%降至前三季度600456-0.1%，远小于销量降幅；整体钛材价格提升和产品结构升级也带动Q3毛利率环比Q2提升0.5pct，使得Q1-3利润相关指标增40%左右。

钛材研发实力雄厚，产品结构持续改善基础扎实：公司在国内市场处于领先地位，研发实力雄厚，拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术，已通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客三季报点评报告车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名企业产品认证，囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证。

拟非公开发行投资高品质及宇航级钛材：由于现有产能日趋饱和，为解决高端钛材仍依赖进口问题，抓住航空、航天、海洋等领域补偿式发展机遇，公盈利能力提升司非公开发行股票预案已获证监会受理，拟募资21亿元投资钛及钛合金锭10,000吨，钛合金管材290吨、钛合金型材100吨，宇航级宽幅钛合金板材1,500吨、带材5,000吨、箔材500吨，建设周期预计24个月，以上市公司为实施主体。

项目建成后钛材结构持续改善，公司钛材产能有望翻倍。

盈利预测与投资建议：暂不考虑本次非公开发行，预计公司20-22年归母净利润3.3/4.3/4.8亿元万联证券，EPS为0.76/1.00/1.11元，对应PE为41.3/31.5/28.2倍，鉴于公司高端钛材产品占比提升，盈利能力有望稳步提升，维持“增持”评级。

风险因素：产品结构升级不及预期，终端钛材宝钛股份消费量下降。