天风证券-青农商行-002958-贷款增长提速，不良率下降-201028

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事件：10月26日晚，青农商行披露3Q20业绩，营收70.66亿元，YoY+7.39%；归母净利润24.73亿元，YoY+4.91%；年化加权平均ROE为13天风证券.04%。

截至20年9月末，资产规模3922青农商行亿元，不良贷款率1.46%。

点评：营收增速下滑较多3Q20营收增速7.39%，较1H20下降10.06pct，主要是Q3投资收益大幅下滑（yoyC50%），或是Q3市场利002958率上升引发债券价格下跌所致；拨备前利润增速6.10%，较1H20下降14.59pct。

3Q20归贷款增长提速母净利润增速4.91%，较1H20增长0.1pct。

通过盈利归因分解，主要是规模增长（+19.6pct）和税收优惠（+3.7p不良率下降ct）贡献。

R天风证券OE下降。

3Q20年化加权ROE为13.04%，同比下降青农商行0.95个百分点。

净息差较1H20下降，贷款增长提速净息002958差环比回升。

3Q20净息差2.50%，较1H20下降7BP――主要系生息资产贷款增长提速收率降幅高于计息负债成本率降幅。

计息负债成本率不良率下降由1H20的2.15%降至3Q20的2.08%；3Q20生息资产收益率较1H20下降22BP至4.60%，主要是让利实体经济所致。

因天风证券近期市场利率有所回升，预计短期内净息差仍将承压。

贷款增速青农商行有所上升。

3Q20贷款增速22.64%，较1H20提升1.78个百分点；占生息资产比重为00295853.83%，较1H20提升0.22个百分点。

3Q20存款规模2555亿元，同比增长21.20%，较1H20贷款增长提速提升8.6个百分点；存款占计息负债比例小幅提升至71%。

资产质量压力仍存，拨备不良率下降水平下降资产质量仍存隐忧。

3Q20不良贷款率1.46%，较1H20下降3BP；关注贷款率5.77%，较天风证券1H20上升15BP。

1H20逾期贷款率1.78%，较年初下降1.25个青农商行百分点。

1H20不良贷款核销6002958.24亿元，同比增长115.92%；1H20不良净生成率1.05%，较年初上升10BP。

拨备计提有贷款增长提速所下降。

3Q20拨贷比4.37%，较1H20下降37BP；拨备覆盖率为298%，较1H20下降不良率下降20个百分点，风险抵补能力有所下降。

投资建议：贷款增长提天风证券速，不良率下降我们维持青农商行20/21年归母净利润增速预测为4%/11.4%。

青农商行3Q20贷款青农商行增长提速，不良贷款率下降，且为次新股享受一定溢价。

因其息差与拨备水平下降，我们将其目标估值下调至1.2倍20年PB，对应目标价5.91元/股，维持“增持002958”评级。

风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下贷款增长提速行超预期；小微金融业务发展不及预期。