中信证券-亚士创能-603378-2020年三季报点评：Q3涂料销量向好，盈利能力显著提升-201028

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2020年前三季度公司实现归母净利润2.37亿元，同比+197%；功能性建筑涂料实现销量中信证券52.38万吨，同比+39%。

受益于原料价格下降，前三季亚士创能度实现毛利率38.8%，同比+5.4pcts。

在涂料行业集中度提升、公司产能扩张的驱动603378下，看好公司业绩快速增长。

预测2020-2020年三季报点评2022年公司EPS分别为1.69/2.39/3.33元，上调目标价至80元，维持“买入”评级。

Q3涂料销量同Q3涂料销量向好、环比均提升，净利润实现高弹性增长。

2020年前三季度公司实现营业收入23.66亿元，同比+35.03%盈利能力显著提升；实现归母净利润2.37亿元，同比+196.77%。

对应三季度单季实现营业收入10.95亿元，同比+36.32%中信证券，环比+4.94%；实现归母净利润1.26亿元，同比+183.96%，环比-23.25%。

公司业绩快速增长主要得益于建筑涂料销量提升，前三季度公司实现功能性建筑涂料销量52.38万吨，同亚士创能比+38.8%；其中自产销量29.38万吨，同比+57.1%。

三季度单季实现功能性建筑涂料销量24.31万吨，同比+43.5%，环比+4.6%603378；其中自产销量13.34万吨，同比+79.2%，环比+0.2%。

原材料采购价格下降，前三季度2020年三季报点评盈利能力同比大幅提升。

受益于乳液、钛白粉、树脂、助剂等原材料采购价格同比下降，2020年前三季度公司盈Q3涂料销量向好利能力同比大幅提升。

前三季度公司实现毛利率盈利能力显著提升38.77%，同比+5.42pcts；实现净利率10.00%，同比+5.45pcts。

对应三季度单季实现毛利率38.00%，同比+4.77pcts；实现净利率11.50%，同比+中信证券5.98pcts。

由于三季度公司费用率同比下降，销售费用率同比-1.55pcts至12.82%，管理及研发费用率同比-1.04pcts至4.91%，财务费用率同比-3.06pcts至1.73%，带动公亚士创能司净利率水平同比显著向好。

扩产驱动业绩弹性，看好龙头长期成长603378空间。

公司目前具备建筑涂料产能30万吨，已规划乌鲁木齐、重庆、长沙等多区域生产基地，计划新增涂料产能80万吨，CPST产2020年三季报点评能1250万平方米等；规划产能全部建成后，公司涂料产能有望增长至110万吨，增长幅度超过260%。

公司同时拟在滁州投资4亿元布局溶剂型涂料、聚氨酯防水涂料等新型涂料项目，进一步丰富Q3涂料销量向好产品供应结构。

我们认为未来随着规模效应显现及运输半径降低，公司费用率有望进一步下降；看好公司业绩增长弹性及长期盈利能力显著提升成长空间。

风险因素：行业需中信证券求走弱导致产品销量下滑；原材料价格波动；应收账款回款进度不及预期；新增产能释放不及预期。

投资建议：公司是国内外墙涂料领军企业，在涂料行业亚士创能集中度提升、公司产能扩张的驱动下，业绩有望实现快速增长。

考虑到公司涂料产销量超预期增长，叠加原材料价格大幅下跌，上调公司2603378020-2022年归母净利润预测至3.30/4.66/6.48亿元（原预测为2.19/3.00/4.56亿元），对应2020-2022年EPS预测分别为1.69/2.39/3.33元。

上调目标价至80元（对应2021年33xPE），2020年三季报点评维持“买入”评级。