浙商证券-美亚光电-002690-口腔CT环比改善，汇兑损失和政府补助拖累业绩-201028

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口腔CT业务环浙商证券比改善明显，Q3营收同比增长15%Q3公司实现营收5.3亿元，同比增长15%；归母净利1.8亿，同比下滑8%；扣非净利润为1.7亿元，同比增长3%。

口腔美亚光电CT业务恢复明显是三季度收入改善的原因。

2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔CT业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售464台；2020年9月份华南展和上海CDS口002690腔展双展联动，口腔CT合计销售671台，环比上半年大幅改善。

高毛利率口腔CT收入占比提升，口腔CT环比改善Q3毛利率环比提升1pctQ3单季度毛利率54.1%，环比提升1pct。

高毛利率口腔汇兑损失和政府补助拖累业绩CT业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。

2019年口腔CT毛浙商证券利率比色选机毛利率高约8pct。

20美亚光电20年9月口腔CT在华南和上海CDS口腔展上双展联动，合计销售671台，超过上半年在线团购的464台。

汇兑损失和政府补助减少拖累Q3单季业绩Q3实现002690净利率33.8%，同比下滑8.3pct，环比提升3.4pct。

净利率同比下滑幅口腔CT环比改善度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。

1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长293%；公司海汇兑损失和政府补助拖累业绩外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比21%，而Q3美元贬值幅度达到4%。

2）政府补助减少导致其他收益同比减少3浙商证券8%。

2019Q3国家项美亚光电目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助2000万元左右，2020Q3无相关补助。

口扫完善口腔数字化闭环，CBCT获CE认证开启全球化1）7月28日，公司新产品口扫002690获得注册证。

凭借其在CBCT积累的6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望口腔CT环比改善快速放量。

2）年初美亚口腔CBCT获得医疗器械CE认证，汇兑损失和政府补助拖累业绩正式取得进入欧盟市场的通行证。

全球CBCT市场规模从15年4.5浙商证券亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。

预计公司进入欧洲市场后CBC美亚光电T将获得更大的成长空间。

盈002690利预测及估值考虑公司口腔CT的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司2020~2022年盈利预测。

预计2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长1.口腔CT环比改善2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为56/44/37倍。

汇兑损失和政府补助拖累业绩维持买入评级。

风险提浙商证券示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险。