中信证券-圆通速递-600233-2020年三季报点评：价格战强化，盈利承压明显-201028

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公司Q3营收同增15.3%至88.4亿元，虽然货代、航空业务盈利向好，但是快递价格跌幅较大使得公司中信证券单季毛利率下降5.0pcts至7.7%，毛利润同降31%。

虽然期间费率同圆通速递降1.0pcts，但是价格战仍然使得公司归母净利/扣非净利同降19%/39%至4.2/3.1亿元。

短期价格战较难600233停止，料公司盈利仍将承压运行。

事项：圆通公布2020年3季报，Q3营收同增15.3%至88.4亿元，毛利润同降30.3%，公司归母净利2020年三季报点评/扣非净利分别同降19.2%/38.7%至4.2亿/3.1亿元。

评价格战强化论如下：业务量保持高增长，价格跌幅超成本降幅压迫毛利。

公司Q3营收同增15.3%至88.39亿元，业务量保持较高增速，快递件量同盈利承压明显增43.3%，超行业平均5.4pcts，件量份额同升0.6pct至15.1%。

行业价格战影响下，公司Q3价格同降22.0%，价格跌幅超过成本降幅，致利润承压，毛利率同降5.0pcts至7.7%，毛利润同比下降30.3%至6.8亿元，费用管控较好（期间费率同降1.0pcts至3.3%）无法阻止净利下滑中信证券，Q3公司归母净利/扣非净利分别同减19%/39%至4.2亿/3.1亿元。

圆通速递三季度高资产开支储备产能，账面净现金环比减少11亿元。

受利润滑坡影响，公司三季度经营性现金流同减34.6%至5.78亿元600233，环比减少70.4%。

公司当季资本开支同比大涨83%至16.2亿元，环比增加140%，前三季度公司累计资本开支同增20%至30.9亿元，应对未来业务需2020年三季报点评求增加，公司增加产能储备。

受资本开支增加以及价格战强化经营现金流减少，公司账面净现金环比减少11亿元至43亿元。

惨烈价格战公司单票毛利同降超50%，利润持盈利承压明显续承压。

行业价格战惨烈，公司价格跌超2中信证券0%，公司三季度单票毛利同降51.3%至0.20元，单票扣非净利润同降57%至0.09元。

假设公司三季度圆通速递航空及货代业务贡献5000万盈利，剔除两项业务后，我们估算Q3公司快递业务单票扣非净利润或同降64%至0.08元，公司快递业务利润持续承压。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，600233成本持续上涨。

投资建议：2020Q3行业价格站丝毫没有放缓，公司采2020年三季报点评取积极的价格战竞争策略，单季件量增速超出行业5.4pcts。

但是价格跌幅超过成本降幅，对公司业绩产生明显冲击，Q4虽然旺季有提价，但价格战强化是价格同比仍然下跌，价格战强度依然很大。

我们下调公司2020/21/22年EPS预测至0.51/0.53/0.62元（原预测0.70/0.79/0.91元），现价对应PE为29/28/24倍，盈利承压明显维持“增持”评级。