中信证券-福昕软件-688095-2020年三季报点评：疫情促进效应边际趋缓，着力布局渠道生态-201028

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疫情充分释放上半年数字化需求后，对Q3的促进效应边际趋中信证券缓，净利润维持高增长，期待年底销售高峰。

公司通过收费模式、销售模式福昕软件和产品模式的差异化竞争，近年来BG端、C端用户增长提速，ARPU值持续提升。

我们维持2020-2022年EPS预测2.56688095/3.59/4.80元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年三季报：Q1-Q3实现营业收入3.41亿元（yoy+37.13%），实现归母净利润0.93亿元（yoy+142.46%），实现扣非归母净利润0.81亿元（yoy+189.38%2020年三季报点评）；Q3单季实现营收1.16亿元（yoy+19.43%），归母净利润0.31亿元（yoy+56.26%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy+60.58%）。

疫情充分释放数字化需求，Q3促进效疫情促进效应边际趋缓应边际趋缓，期待年底销售高峰。

1）收入端：公司2020年前三季度实现营收3.41亿元（yoy+37.13%），着力布局渠道生态贴近招股书预告上限，Q3单季收入增速19.43%。

我们认为疫情加速了办中信证券公流程数字化转型，充分促进上半年客户需求释放，Q3该效应影响边际略有趋缓。

2）利润端：Q1-Q3实现净利润9260万元（yoy+142.46%），Q3单季净利润福昕软件3074万元（yoy+56.26%），维持了较高增速。

3）费用端：今年以来受疫情影响公司营销、招聘活动有所延迟，20Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为68809536.63%/29.68%/15.24%，分别较去年同期减少5.47/5.06/1.14pcts。

4）盈利能力：Q1-Q3毛利率96.15%，较去年同2020年三季报点评期提升1.85pcts，标准化产品的可复制效应持续显现；Q1-Q3净利率为27.38%，较去年同期提升11.8pcts。

由于年度预算等原因大型机构客户通常在第四季疫情促进效应边际趋缓度进行集中采购，展望四季度我们认为公司后续增长动力充足。

强化渠道销售战略布局，重点深耕制造、金融、医疗、教育着力布局渠道生态等细分行业。

上市后公司将利用募集资金加强销售、研发投入，确立渠道路线自下而上开拓代理商力量，公司在国内的渠道推广也获得了代理商的积极参与，未来业绩来源将逐渐向渠道集中；同时公司将在上下游中信证券寻求生态合作伙伴进行产品整合，除政府外重点布局制造（建筑、工程、设计）、金融（保险）、医疗（电子病历）、教育（高校）等细分领域。

疫情显著培养了用户无纸化办公的习惯，数字化不断渗透至各行各业，公司凭借产品价格及服务优势，将获得市场福昕软件空间及市占率提升的双重增长动力。

国内市场快速增长，信创688095促进品牌推广。

2019年公司在国内市场收入仅占8.4%，2020年三季报点评但2017-2019年收入增速31%、75%、53%显著高于海外市场。

今年3月公司成立中国区事疫情促进效应边际趋缓业部布局国内市场，科创板上市后公司知名度显著提升，为公司拓展国内市场带来有效助力。

另外，福昕软件参股子公司福昕鲲鹏主营OFD版式软件，OFD作为版式文档的国家标准在党政端有较大的应着力布局渠道生态用空间，有望提升福昕在国内党政国企的品牌知名度。

短期内海外市场仍是公司的主要战场，但快速发展的国内市场有望成为公司中长期中信证券的有力增长点。

风险因素：海外疫情加剧；行业竞争加剧；渠道推广不及预期；新技术研发进度不及福昕软件预期等。

投资建议：公司通过收费模式、销售模式和产品模式的688095差异化竞争，近年来BG端、C端用户增长提速，ARPU值持续提升。

我们认为公2020年三季报点评司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，未来将逐渐加强渠道和生态布局持续提升市占率。

我们维持2020-2022年EPS预测2.56/疫情促进效应边际趋缓3.59/4.80元，维持“买入”评级。