中信证券-晶澳科技-002459-2020年三季报点评：业绩接近预告上限，盈利能力保持稳健-201028

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公司2020Q3业绩接近预告上限，主辅材涨价致毛利率小幅下降，但单位盈利仍保持稳定；随着公司持续完善一体化产能布局，市场份额及盈利有望加速增长，上调2020-2022年净利润预测至18.0/25.3/30.3亿元，现价对应PE29/20/17倍，给予目标价46.80元，维持“中信证券买入”评级。

Q3业绩接近预告上限，毛晶澳科技利率稳中小降。

公司2020Q1-3营收166.95亿元（+23.5%YoY），归母净利润12.91亿元（+85.3%YoY）002459；其中Q3营收58.11亿元（+25.0%YoY，-7.7%QoQ），归母净利润5.90亿元（+95.1%YoY，+42.2%QoQ），业绩靠近预告上限，主要或得益于出货量扩大以及锁汇业务收益增加近亿元。

公司Q1-3毛利率22.5%（+1.1pctsYoY），其中Q3毛利率20.9%（-1.8pctsYo2020年三季报点评Y，-1.9pctsQoQ），受主辅材涨价影响盈利水平小幅下降，但受益于一体化产能布局，推测组件单位盈利仍在0.1元/W之上。

费控能力稳步业绩接近预告上限优化，经营现金流短期承压。

公司20Q1-3期间费用率为13.0%（-1.3pctsYoY），其中销售/盈利能力保持稳健管理/研发/财务费用率为5.9%/3.2%/1.1%/2.7%（-0.0/-0.9/-0.3/-0.1pctYoY），费控能力稳步优化；经营性净现金流为2.69亿元（-69.9%YoY），净现金流下滑主要由于上期金额含关联方资金流入，且受出货量增加同时存货增加影响，净利润现金比率较低或与季节性回款节奏有关，预计Q4有望显著改善。

持续完善一体化产中信证券能布局，市场份额有望加速扩张。

公司持续完善光伏一体化产能布局，9月再次公告拟扩建硅片拉晶/切片/电池/组件各21/25/9.5/3.5GW一体化产能，有利于降低综合成本，在上下游产品价格晶澳科技波动情况下保持盈利稳定，预计公司2020年底组件产能有望达23GW，硅片/电池一体化率维持约80%。

公司2020Q1-3组件出货量或近9GW，随着光伏市场需求回暖，公司凭借产能增长、全球销售网络和产品品牌优势，我们预计2020/2021年出货量有望达15/25-30GW，迎来份额加速002459扩张。

风险因素：光伏装机低于预期，成本下降2020年三季报点评低于预期，公司产能释放低于预期等。

投资建议：基于公司业绩增速超预期以及加速完善一体化产能布局，上调公司2020-2022年净利润预测至18.0/25.3/30.3亿元（原预测值为14业绩接近预告上限.3/18.3/22.6亿元），对应EPS预测为1.33/1.87/2.24元，现价对应PE29/20/17倍，给予目标价46.80元（对应2021年25倍PE），维持“买入”评级。