天风证券-罗莱生活-002293-Q3业绩超预期，线上延续高速增长，线下提效转型-201027

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事件：公司披露天风证券2020Q3报告，业绩增速超出市场预期2020Q3公司实现营业收入13.51亿元（+11.87%），实现归母净利润1.95亿元（+29.25%），其中扣非后归母净利润达到1.86亿元（+44.84%），整体业绩增速超出市场预期，环比Q2持续改善。

2020Q1~Q3公司累计实现营业收入32.57亿元（-4.07%），实现归母净利润罗莱生活3.62亿元（+1.12%），其中扣非后归母净利润为3.46亿元（+16.55%），环比Q2转正，盈利指标持续改善。

盈利能力方面，公司2020Q3整体业务毛利率达到43.87%（+1.82pct）,毛利率稳步提升，归母净利率达到14.43%（+1.94pct），同比稳步提升，同时环比Q1、Q2归母净利率均有明显改善（Q1、Q2归母净利率分别为7002293.99%、9.47%）。

运营能力：公司2020Q3销售、管理、研发及财务费用率分别为17.84%（-1.79pct）、6.97%（-0Q3业绩超预期.68pct）、1.79%（-0.83pct）、-1.27%（-0.13pct），各项费率同比均有所缩减，公司Q3整体费控效率稳步提升。

存货管理方面，公司2020Q3线上延续高速增长期末库存规模为12.43亿元（-4.53%），盈利能力上升的同时，公司存货规模平稳下降，我们认为公司库存处理消化水平稳步提升。

2020Q3公司存货周转周期为183.51天（线下提效转型-3.46天），环比2020Q2数据210.82天明显改善。

应收账款方面，2020Q3应收账款达到5.39亿元（-4.41%）应收账款规模小幅缩减，应收账款周转天数达到43.46天（+2.09天），应收账天风证券款周转周期同比略微延长。

现金流方面，2020Q罗莱生活3公司经营性现金流净额达到2.90亿元（+100.91%），同比大幅提升；2020Q1~Q3公司累计实现经营性现金流净额达到4.65亿元（+12.84%），同比均实现稳步增长。

线上渠道保持高速002293增长，自播培养&网红直播合作齐头并进公司线上渠道采取以自播营销及网红KOL直播合作营销齐头并进的策略，多点驱动整体线上渠道销售规模快速增长，2020Q3线上渠道同比增幅超过50%，其中罗莱主品牌增长超过60%，LOVO增幅超过40%。

Q3业绩超预期从渠道近期销售情况来看，据淘宝第三方数据，天猫旗舰店9月份销售额同比增幅达到165.23%，同比维持高速增长。

公司自播团队引流带动整体线上线上延续高速增长门店盈利能力稳步提升，目前天猫旗舰店收入中自播占比达到10~20%。

同时公司与薇娅、李佳琦等头部当红主播、KOL建立起良好稳定的合作关系，取得良好营销促进效果，单场活线下提效转型动GMV达到1000万元以上。

线下持续转型提效，提价引流&自主订货扶持加盟渠道公司积极巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三四线市场渗透辐射，2020H1品牌门店数量接近2600家，同时公司加速原有门店形象改造，大店内融入罗莱天风证券KIDS及廊湾品牌产品，丰富产品层次，优化成列布局，积极探索购物中心、奥莱渠道门店建设。

公罗莱生活司保持罗莱线上渠道提价策略，维护品牌高端定位的同时积极引流导向线下门店。

另一方面，公司加盟商订货制度不断完善，为加盟商提供柔性供货机制，时加盟商拥有更多订货自主权，减轻加盟渠道资金002293压力并提升存货周转。

上调至“买入”评级，并上调盈利预测：考虑到Q4期间双11、双12等线上全平台大促活动对线上整体销售的促进作用，以及2020年冷冬天气对冬季羽绒被等厚实棉被需求的催化作用，我们预测公司2020~2022年营业总收入分别达到49.75、54.42、59.29亿元，同比增速分别为2.37%、9.38%、8.96%，2020~2Q3业绩超预期022年归母净利润分别为5.97、6.53、6.96亿元（20~22年原值分别为5.17、5.68、6.38亿元），对应EPS分别为0.72、0.79、0.84元，对应P/E分别为16.86、15.43、14.47倍。

风险提示：Q4线上增速低于预线上延续高速增长期；同行低价高折扣促销冲击影响；原材料价格波动上升影响；冷冬天气客群消费行为不确定性等。