国盛证券-创源文化-300703-单季度收入同增20％，压力下彰显经营韧性，静待拐点确认-201028

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事件：公国盛证券司发布2020年三季报。

公司前三季度实现营业收入8.24亿元，创源文化同增14.43%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑50.21%。

其中，单三季度实现收入3.43亿元，同增20.29%300703，实现归母净利润0.25亿元，同比下滑45.60%。

重压下单季度收入同比增长20%，彰显经营韧单季度收入同增20%性，等待重要拐点。

疫情影响海外渠道客流，公司文创类产品承受阶段性压力，我们预计积极边际变化，将压力下彰显经营韧性来源于客流逐步回暖及海外佳节销售旺季。

从产品结构来看，我们判断文创类产品仍承受海外二次疫情压静待拐点确认力，而运动健身及卫生防疫用品延续增长趋势，对冲部分压力。

从渠道来看，传统客户线下渠道承压，公司跨境电商逆境下培育成熟，所承载的自有品牌本册及运国盛证券动健身类产品有望成为新增长点。

毛利率维持韧性，经营创源文化性现金流环比改善。

公司前三季度毛利率34.34%，同比下滑0.9pct；净利率6.48%，同比下300703滑6.7pct。

其单季度收入同增20%中单三季度毛利率33.72%，同比提升0.43pct，净利率8.34%，同比下滑7.96pct。

在疫情影响海外终端渠道的压力下，毛利率维持韧性，净利率下滑主要承受压力下彰显经营韧性订单阶段性下滑及销售费用提高两方面压力。

2020年静待拐点确认前三季度期间费用率27.23%，同比增加6.68pct，其中，销售费用率11.43%，同比增加4.59pct，根据公司公告，主要系跨境电商业务增长导致运费、广告及佣金增长，以及防疫用品运费增长。

国盛证券财务费用率0.95%，同比增加1.81pct，主要系汇率变化汇兑损失增加。

Q3经营性现金流净流入0.1创源文化9亿元，Q2为净流出0.14亿元，环比获得改善。

前三季度公司收现比89%，同300703比提升1pct，同期付现比95%，同比提升11pct。

期末资产负债率44.33%，环比中单季度收入同增20%报提升6.18pct。

阶段性承压，逆势布局，压力下彰显经营韧性具备战略性配置性价比。

疫情对海外终端客流静待拐点确认带来冲击，公司文创类订单受到阶段性扰动，公司估值及市值亦受到阶段性影响。

在疫情压力下，公司依托多品类优势、客户资源及渠道布局优势，部分国盛证券品类（运动健身、卫生防疫等）逆势高增，体现经营韧性。

同时，根据公告披露，公司在2020年一季度以来逆势增资越南基地、布局安徽产业园，进一步提创源文化高未来供应链整合及订单容纳能力。

我们认为，疫情对公司带来季度性承压，压力下内部运营以及外部整合能300703力进一步夯实，具备战略性配置性价比。

我们预计公单季度收入同增20%司2020-2022年EPS分别为0.48/0.98/1.24元，对应PE分别为30.1/14.9/11.8X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续演化风险压力下彰显经营韧性，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。