天风证券-金城医药-300233-20Q3渠道端继续发力，销售回款高增长-201028

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事件：公司发布2020年三季报，2020年第三季度实现营收6.64亿元，同比降2.77%，扣非归母净利润0.35亿元，同比降60.23%；前三季度共实现营收19.37亿元，同比降1.40%，扣非归母净利润2.01亿元，同比降34.1天风证券4%。

渠道端继续发力，销售回款高增长细拆公司业务，我们注意到：1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润Q3或持续受到新冠疫情的影响；同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由19年1-9月的1.68亿元下降至20年1-9月的7金城医药3.03万元（其中单Q3季的变动为从0.30亿元下降至41.90万元），因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入；2）盈利能力方面，公司Q3毛利率为64.37%，同比增7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高；3）销售费用方面，公司Q3再投入2.37亿元，同比增74.93%，环比增40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了Q2的趋势；4）研发方面，公司9月30日开发支出为2.64亿元，较1月1日的1.91亿元再增38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致；5）经营性现金流方面，公司Q3经营现金流净额为1.86亿元，同比增106.06%，前三季度合计4.39亿元，同比增43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。

公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3期间：7月，公司荣登“2019年度中国医药工业百强”系列榜单；8月，富时罗素发布其旗舰指数2020年8月的季300233度审议结果，富时全球股票指数系列本次新纳入150只中国A股，公司于此次成功入选；9月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星2020年度FC2M优秀合作供应链伙伴奖”。

盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司20Q2以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计2020-2022年，公司实现营收30.04/20Q3 渠道端继续发力37.55/48.65亿元（前值：31.54/39.05/50.15亿元），净利润3.41/5.31/7.31亿元（前值：4.38/5.86/7.88亿元）。

我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘销售回款高增长肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。

风天风证券险提示：新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发。