中信证券-传音控股-688036-2020年三季报点评：三季报超预期，全球扩张加速-201028

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传音控股2020年前三季度收入249.7亿元，同比+48.中信证券15%，扣非归母净利润17.5亿元，同比+57.58%，超市场预期。

公司全球传音控股扩张加速，运营管理效率提升。

我们坚定看好公司在手机、数码配件、家电、移动互联网等多688036领域的业务布局和稳健推进，维持“买入”评级。

三季报业绩超预期，2020年三季报点评同比高增长。

公司前三季度收入249.7亿元，同比+48.15%，归母净利润1三季报超预期9.5亿元，同比+50.23%，扣非归母净利润17.5亿元，同比+57.58%。

Q3单季度收入111.3亿元，同全球扩张加速比+75.17%，归母净利润8.6亿元，同比+78.72%，扣非归母净利润8.1亿元，同比+93.73%，主要受益于智能机、新市场拓展进展迅速。

Q3单季度毛利率24.8%，同比-3.0pcts，环比-2.4pcts，主要是由于新市中信证券场收入占比快速提升，而新市场毛利率低于非洲市场。

Q3单传音控股季度销售费用9.1亿元，同比+32.5%，销售费用率8.2%，同比-2.6pcts；管理费用2.7亿元，同比-7.4%，管理费用率2.4%，同比-2.1pcts；研发费用3.3亿元，同比+60.7%，研发费用率3.0%，同比-0.3pct；费用增幅显著小于收入增幅，反映公司管理效率提升。

疫情下销量逆势增688036长，全球扩张加速。

全球手机销量受到新冠疫情影响，但公2020年三季报点评司销量保持逆势增长，主要得益于“Glocal”运营优势凸显、以及全球消费降级后的份额提升。

展望未来，我们认为三季报超预期全球手机市场集中度将进一步提升，公司在非洲市场份额有望稳中有升，其他新拓展市场份额有望快速提升，主要原因包括：1）产品定位精准，公司研发团队在保障通用架构的基础上，针对各地不同的个性化需求进行定制化研发，契合当地消费者需求，且公司产品的高性价比优势在经济相对落后地区尤其凸显；2）本地化程度高，公司坚持Global+Local运营理念，管理、销售团队深度本地化，在非洲、印度等地均有工厂，实现当地的高效运营；3）供应链及渠道把控力强，公司对上游核心供应链把控力较强，与联发科等厂商达成长期稳定合作关系，保障芯片等核心元器件供应，此外公司采用深耕线下渠道的方式，保障产品销售。

长期动能：全球扩张加速更大市场、更多品类、更高端机型。

1）公中信证券司持续拓展非洲以外市场。

非洲收入占比快速下降，巴基斯坦、孟加拉、印度等其传音控股他地区占比快速提升。

此外，公司目前已经开拓新的市场，包括印尼、菲律宾、泰国、沙特、缅甸、俄罗斯等，更中长期来看预计将覆盖包括非洲、中东、拉美、东欧等全球市场共47亿人口，享受目标市场人口红利以及从功能机升级智能机的688036红利。

2）公司持2020年三季报点评续发力家电、配件、互联网等业务。

借用手机的本地化渠道优势，公三季报超预期司家电及配件业务有望迅速跟进。

此外，伴随公司智能机销量全球扩张加速及存量用户持续增长，公司互联网收入翻番可期。

3）中信证券公司重点研发投入高端智能机。

公司在非洲以外市场重点发力智能机，高端智能机价格传音控股已上探至2000元，看好长期结构性改善。

风险因素：海外疫情持续时间较长影响下游需求的风险；汇率688036波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。