安信证券-第一创业-002797-经纪信用受益于行情和定增，利率上升制约固收表现-201028

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■事件：根据公司三季度报：2020Q3公司累计实现营业收入20.7亿元（YoY+1安信证券6.7%），累计归母净利润5.6亿元（YoY+61.6%），加权平均ROE为5.49%（YoY+1.52pcts）。

我们认为第一创业是A股稀缺的以固收投研能力为核心的主动管理型机构化特色券商，具第一创业有鲜明的业务特点和差异化核心竞争力。

“主动管理型”代表公司以“固收投研能力”而非“牌照优势”作为核心能力来拓展业务，更具市场竞争力和长久性002797；机构化代表公司以机构客户为核心目标客户群，盈利稳定性更强。

■资管规模压缩拖累收经纪信用受益于行情和定增入表现，公司主动布局转型。

2020Q3公司资管业务累计收入为5亿元（YoY-5.3%），券商资管规模受资管新规影响而压缩是收入微降的主利率上升制约固 收表现要原因。

为实现资管业务转型，公司大资管条线充分发挥自身在固收投研能力的优势针对以银行安信证券为代表的高粘性金融机构客户开展资管服务，同时正积极布局私募股权投资和公募REITs，有望凭借公司在固收类资管和机构客户基础方面的相对优势，形成一定的差异化竞争优势和品牌效应，进而提升整体盈利能力和市场认可度。

■利率上行制约固第一创业收投资收益表现。

2020Q3公司累计自营收益为5.3亿元002797（YoY-11%），其中公允价值变动损益录得亏损1.77亿元。

三季度市场流动性边际收紧叠加经济复苏，经纪信用受益于行情和定增债市利率上行影响了公司固收投资的表现。