天风证券-水泥制造行业研究周报：下游需求偏弱，短期价格回落幅度仍可控-211107

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近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌1.46%，上全国水泥市场价格607元/吨，环比回落14元/吨，年同比高165元/吨。

价格回落地区辽宁、江西、湖南、湖北和重庆，幅度20-100元/吨；上涨地区为贵州，幅度60元/吨。

10月底，国内水泥市场需求恢复不佳，全国平均出货率仅为64%，同比下滑23pct，南方地区企业出货量普遍在6-8成；北方地区为4-6成。

价格方面，随着原停产生产线陆续恢复正常，供给增加，库存不断攀升，导致水泥价格开始出现回落。

进入11月份，行业面临需求较低和供给增加的压力，各地水泥企业需及时推动行业自律错峰生产，从跟踪情况看，湖北、湖南、江西、广西和重庆等地已经陆续启动。

核心观点：当前受多种因素影响，水泥需求恢复有所滞后，但我们认为基建、地产需求边际好转的逻辑没有改变，Q4供给端限电限产力度较前期有所放松，但冬季错峰力度有所加强，预计价格维持高位震荡，同时在发改委指导下，煤炭价格见顶回落，利好水泥企业盈利改善。

国家发改委等部门指导意见要求，到2025年水泥等重点行业达到标杆水平（可比熟料综合能耗标杆水平100kg标准煤/吨）的产能比例超过30%，高能耗小企业退出压力加大，同时随着高耗能企业市场交易电价限制放开，企业用电成本分化可能进一步加剧，龙头企业竞争优势得到强化，有助于优化供给格局。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、业绩弹性推荐【万年青】（基建需求有望发力，限产有望带动区域价格走出洼地），【塔牌集团】（两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大），另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。