华泰证券-银轮股份-002126-3Q20收入和归母净利润高增长-201028

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3Q20归母净利润同比+39%银轮股份（10月28日）公告了其三季度华泰证券财务数据：营业收入15亿元，同比+29%，归母净利润7,539万元，同比+39%，公司3Q20归母净利润高于华泰预测（6,500万元）。

公司前三季度营业收入45亿元，同比+17%，归母净利润银轮股份2.8亿元，同比+9%。

我们认为公司3Q20经营表现002126较为强劲主要得益于中国重卡行业3Q20销量高增长。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.46/0.58/0.68元，维持“3Q20 收入和归母净利润高增长买入”评级。

重卡销量增长支撑公司收入和华泰证券利润增长公司热交换器业务下游需求主要来自重卡行业，我们认为得益于重卡行业的高景气，公司收入和利润在3Q20实现较好的增长。

据中汽协数据，3Q20中国重卡销售40.5万辆，同银轮股份比+74%。

我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，相比工002126程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。

展望4Q3Q20 收入和归母净利润高增长20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。

盈利能力同比改善自2Q20公司收入和净利华泰证券润恢复增长以来，公司盈利能力呈现同比改善的趋势，3Q20毛利率24.5%（3Q19：23.4%），净利率5.8%（3Q19：5.0%）。

我们认为公司毛利率改善的主要原因是：1）业务量增长带动规模效应显现；2）收入结构变化，得益于“国六”排放标准的实施，公司尾气处理银轮股份业务收入快速增长，且毛利率大幅提升，带动公司收入和利润增长。

2021002126-2022年公司新项目订单进入执行期据公司年报披露，2019年公司已获得274个新配套项目，合计配套金额约35亿元，2019年公司累计获得的新能源相关项目全生命周期订单总金额超过60亿元。

1H20公司新获配套项目106个，项目全生3Q20 收入和归母净利润高增长命周期订单总金额15亿元。

从订单执行进度来看华泰证券，我们认为公司2021-2022年新项目将进入释放期，新项目的执行将持续拉动公司收入和利润的快速增长。

维持“买入”评级考虑到公司3Q20强劲的业绩表现，我们将公司2020-2022年收入假设分别上调12%/12%/15%至55.9/63.1/67.7亿元，将公司2020-2022年归母净利润假设分别银轮股份上调8%/8%/15%至3.7/4.6/5.4亿元。

2021年Wind可比公司一致预期PE均值为38.1x（前值30021266.5x），我们基于2021年38xPE，给予公司目标价22.00元（前次18.9元），维持“买入”评级。

风险提示：汽车需求低于预期；新项目3Q20 收入和归母净利润高增长开发进度慢于预期。