开源证券-联创电子-002036-中小盘首次覆盖报告：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起-201028

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开源证券聚焦磨造玻璃优势，光学新势力崛起正当时，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕光学十余载，凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势，模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先，并依托核心镜头自给自足的差异化优势，开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域，同时向模组端加速拓展。

公司当前聚焦光学产业发展，其他业务稳健发展，G+P类高端手机镜头产品已量产出货，并随着产能的快速提联创电子升不断收获大客户认可；车载业务也已完成客户认证，随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升，订单饱满，且持续稳定。

公司当前产能需求迫切，扩产信心坚定，随着产002036能的逐步释放，公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势，迎来拐点性增长。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元，对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股，当前中小盘首次覆盖报告股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

光学赛道创新应用不止，模造玻璃大模造玻璃迎来高光时刻有可为近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好，光学创新不断，其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加，48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。

而汽车光学新势力崛起ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求，多以玻璃材质镜头为主。

在WLG（晶圆级玻璃镜片）工艺尚未真正进入量产阶开源证券段，模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势，模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。

短期看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角，三大业务轮番接力高成长历经多年技术沉淀和客户认知，公司手机和车载业务正开花结果，G+P、屏下指纹识别、激光联创电子准直等高端镜头上已为知名客户量产出货；ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单，随着公司产能扩充，两项业务有望放量。

同时，公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大002036核心客户，在VR引领的全景视频浪潮中，高清广角产品也有望迎来加速成长。

风险提示：手机镜头G+P渗透低预期，VR等光学下游市场需求不及中小盘首次覆盖报告预期等。