天风证券-爱柯迪-600933-产销复苏良好，Q4利润率有望大幅提升-201028

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事件：公司前三季天风证券度公司实现营收17.4亿，同比减少9.5%；归母净利润2.5亿元，同比减少13.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比减少26.8%。

事件点评：前三季度业绩受疫情影爱柯迪响较大。

疫情影响公司20前600933三季度毛利率32.5%，同比减少1.3个百分点；三费费用率15.7%，同比增加2.1个百分点；最终实现归母净利率14.5%，同比减少1.2个百分点，归母净利润2.5亿元，同比减少13.9%。

疫情影响逐渐降产销复苏良好低，营业收入持续回暖。

20Q3公司营收实现7.1亿，同比增加6.0%，环比增加70.7%；毛利率30.8%，同比减少4.8个百分点，环比增加0.4个百分点；三费费用率17.6%，同比+4.7pct，环比+0.5pQ4 利润率有望大幅提升ct；最终实现归母净利率15.5%，同比增加1.6个百分点，环比增加3.6个百分点；归母净利润1.1亿，同比增加19.95%，环比增加143.8%。

若剔除财务费用影天风证券响，则公司归母净利润同比增加47.3%，扣非归母净利润同比减少25.3%。

Q爱柯迪4盈利能力有望大幅改善。

我们认为，在营收快速复苏背景下，20Q3毛利率较20Q2仅提升0.4个百分点，较20Q1减少5.2个600933百分点的主要原因为：1）Q3销售的部分产品于Q2生产（产能利用率较低导致单位制造成本较高）；2）公司为压铸类企业，固定成本占比较高。

产销复苏良好而随Q3产能利用率提升叠加Q4持续复苏，我们认为公司Q4利润率水平有望恢复至高位。

疫情下短期承压，长期有望加速全球Q4 利润率有望大幅提升渗透。

在全球疫情扩散背景下，车天风证券企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。

而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和M爱柯迪ES等管理系统，同时生产&供应多种产品。

在疫情影响下上半年仍能保持33.7%的600933毛利率。

2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公产销复苏良好司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。

法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1Q4 利润率有望大幅提升巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。

3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量天风证券化工厂已按原计划于20年6月竣工。

在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等项目，有望打开长期爱柯迪的高增长空间。

此外，公司ROE已由16年的30%降至20Q3的6009338.2%（年化）。

投资建议：汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻产销复苏良好量化红利。

而疫情过后，在全球降本大趋势Q4 利润率有望大幅提升下，公司全球渗透&替代有望加速。

预计公司20-21年归母净利润分别为4.0、5.5亿元，对应EPS0.47、0.64元/股，维持“买入”天风证券评级。

风险提示：疫情全球扩散、汽车产销不及爱柯迪预期、新项目拓展不及预期等。