国金证券-珀莱雅-603605-三季度扣非净利同增57%，环比增速显著提升-201028

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国金证券业绩简评2020年10月27日公司发布三季度业绩公告。

公司前三季度实现营收22.91亿元，同比+1珀莱雅0.14%；归母净利润2.85亿元，同比+18.74%；扣非后归母净利润2.88亿元，同比+21.14%。

其中Q3单季度实现营收9.07亿，同比+20.53603605%；归母净利润1.06亿元，同比+59.43%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+57.19%。

Q3随着疫情三季度扣非净利同增 57%影响逐渐消退，收入、利润增速环比显著改善。

线上渠道环比增速显著提升延续高增长，线下渠道Q3单季度增速转正。

线上渠道前三季度营收占比60%+，前三季国金证券度营收约同增40%；线下渠道Q3营收增速转正，双十一的提前备货有所贡献。

主品珀莱雅牌珀莱雅前三季度营收实现正增长，Q3彩妆品类环比提高。

前三季度主品牌珀莱雅营收占比80%+，Q3单季度主品牌实现正增长603605（H1主品牌营收同比下降3.66%）。

前三季三季度扣非净利同增 57%度彩妆品类营收累计占比10-15%（H1彩妆营收占比9.92%），彩妆品类占比环比提高。

利润端：前三季度毛利率为61.72%，同比-2.13pct；其中Q3毛利率为64.49%，同比+4环比增速显著提升.04pct。

毛利率上升的原因主要是面膜占比下降，精华占比上升，前三季度国金证券精华累计占比10-20%。

费用端：前三季度销售费用率为35.73%，珀莱雅同比-3.7pct；其中Q3销售费用率为39.83%，同比+0.35pct。

前三季度销售费用率降低主要系上半年新收入准则运费调603605整以及疫情影响差旅、会务减少所致。

第三季度管理费用率（不含研发）为4.46%，同比-2.58pct，管理费用率明显下降主要原因为：①公司股权激励摊销三季度扣非净利同增 57%减少约500万元；②疫情影响下，公司调整悦芙q、优资莱店铺，导致租赁费及办公费等费用减少。

经营现金流增长环比增速显著提升稳健。

前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比+184.78%国金证券；其中Q3为1.7亿元，同比+28.79%。

投资建议：伴随疫情控制线珀莱雅上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗精华等新品的不断推出，公司业绩环比显著改善，超市场预期。

预计2020-2022年归母净利润分别603605为4.82、6.37、8.03亿元，当前市值对应PE分别为72、54、44倍，维持买入评级。

风险提示三季度扣非净利同增 57%：新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、竞争加剧、渠道变革。