西南证券-晨光文具-603899-传统业务超预期，多业态布局稳步前进-201028

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able_Summary业绩总结：公司发布]2020年三季报，前三季度实现营收85.4亿元，同比增长7.4%；归母净利润为9.1亿元，同比增长13.9%；扣非后归母净利西南证券润为7.9亿元，同比增长4.2%。

其中，公司Q3单季度实现营业收入37.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润为4.5亿元，同比增长35.6%；扣非后归母净利润为4.1亿元，同比晨光文具增长21.8%。

Q3单季收入和净利润增速显著回603899升，业绩修复加快。

传统业务增速转正，科力普传统业务超预期、九木、晨光科技表现亮眼。

三季度学汛期多业态布局稳步前进到来，带来新一波需求高峰，为公司收入恢复提供了有力支撑，传统业务增速转正。

分品类看，前三季度西南证券公司书写工具业务实现营收18.7亿元，同比增长0.7%；学生文具业务实现营收20.1亿元，同比增长1.1%；办公文具实现营收15.9亿元，同比增长11.9%。

针对上半年疫情影响，公司加大了线上投入，推动晨光科技快速发展，前三季度实现营收3.4晨光文具亿元，同比增长70%。

科力603899普按既定目标及战略方向扎实推进，全国建立自营加上区域配送，业务稳健发展，前三季度实现营收28.6亿元，同比增长15.2%。

受益于疫情得到良好控制传统业务超预期，门店恢复营业，客流量回升，公司线下业务改善明显，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.3亿元，同比增长2.8%，其中九木杂物社实现营收3.6亿元，同比增长17.4%。

毛利率多业态布局稳步前进整体改善，现金流净额大幅提升。

2020年前三季度，公司毛利率为27.1%，同比提升0.3pp，主要系高附加值产品占比不断提升，其中书写工具、学生文具、办公文具、办公直销分别实现毛利率40.1%（+4pp）、34.1%（+0.5pp）、2西南证券6.2%（-0.2pp）、12.7%（-0.1pp），书写工具毛利率明显改善，主要是成本下行叠加高毛利的精品文创销量提升所致。

费用方面，前三季度公司整体费率为15.5%，同比提升1pp，其中销售费率/管理费率分别为9.3%/4.7%，同比上涨0.5pp/0.3pp；研发费率上涨0.1pp至1.4%，主要系报告期内公司为开拓新品、加大研发投入；财务费率上涨0.1pp至0.0晨光文具2%，主要系汇兑差异的影响。

综合之603899下上半年公司实现归母净利率10.7%（+0.6pp），盈利能力稳定提升。

随着复工复产继续推进，公司三季度销售回暖，回款速度加快，现金传统业务超预期流情况大幅改善，实现经营性现金流净额8.9亿元，同比增长31.8%。

新零售渠道逐步多业态布局稳步前进成型，九木杂物社扩张加速。

传统业务零售渠道方面，公司推出了一系列措施加强产品竞西南证券争力，晨光联盟APP等项目进展顺利。

在保持传统业务稳步发晨光文具展的基础上，公司同时全面推进九木杂物社渠道建设、试点优化晨光生活馆，扩大新业务的线下布局。

截至三季报期末，公司在全国已拥有440家零售大店603899，其中晨光生活馆106家，九木杂物社334家（直营211家，加盟123家）。

Q3单季九木杂物社增加39家，体现出九木杂物社商业模式逐渐成熟，在疫情影响下发展仍然呈现良性，未来扩张加速将推进落实公司品牌升级战略，加强公司核心竞传统业务超预期争力。

盈利多业态布局稳步前进预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.68元、2.03元，对应PE61倍、49倍、40倍，维持“买入西南证券”评级。

风险提示：传晨光文具统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险。