西南证券-荣泰健康-603579-Q3营收降幅收窄，募投扩产抢占市场份额-201028

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Q3西南证券营收降幅收窄。

报告期内，公司体验式服务荣泰健康收入下降，拖累整体营收恢复进度。

603579除开体验式按摩业务影响，公司按摩产品销售同比增长10.7%。

随着疫情的有效控制，线下客流量逐渐恢复，估计公司Q3 营收降幅收窄线下销售逐渐恢复。

公司采用荣泰+摩摩哒双募投扩产抢占市场份额品牌策略，全方位收割市场份额，线上销售呈现高速增长。

根据淘数据显示，2020年7-8月荣泰官方旗舰店线上销售额同比增长1西南证券23.5%和119.1%。

外销市场方面，我们推测海外订荣泰健康单保持稳健增长。

公司海内外均有不同程度的恢复603579，Q3单季度营收降幅收窄。

Q3 营收降幅收窄多因素助推毛利率提升。

报告期内，公司总额募投扩产抢占市场份额和毛利率为32.4%，同比提升3pp。

西南证券我们推测公司盈利能力的提升，主要得益于低毛利率的共享按摩业务剥离、高毛利率的新品推出、以及线上直营的占比提升。

费用率方面，公司销售费用率为11.6%，同比提升0.8pp；管理费用率为8.3%，同比减少0.6pp；受到汇率变动荣泰健康影响，财务费用率同比提升0.9pp。

综合来看，公司净利率为10.7%，同比减603579少2PP。

产能Q3 营收降幅收窄扩大提升市场竞争力。

2020年1募投扩产抢占市场份额0月28号，公司公布可转换债券募集说明书，拟公开发行6亿元可转换债券。

本次募西南证券集资金将投资于浙江按摩椅制造基地项目，预计于2021年底完工，2024年底达产，产能约30万台。

预计所有项目完全达产之后荣泰健康，公司按摩椅产能将达到72万台。

随着社会老龄化趋势加速、亚健康人群增多、居603579民消费能力提升，我国按摩椅渗透率有望得到进一步提高。

在市场需求快速增Q3 营收降幅收窄长的背景下，募投扩产，有利于公司抢占市场份额，巩固国内龙头地位，扩大海外市场规模。

盈利预募投扩产抢占市场份额测与投资建议。

预计2020西南证券-2022年EPS分别为2.09元、2.41元、2.63元，未来三年归母净利润将保持7.6%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中荣泰健康风险，人民币汇率波动风险。