西南证券-南微医学-688029-Q3单季度收入重回正增长-201028

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事件：公司发布]2020年三季报，前三季度实现营收9.3亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降8.2%；扣非归母净利西南证券润1.6亿元，同比下降-28.1%。

Q3南微医学单季度收入重回增长，各项投入为长期发展奠定基础。

1）分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.5/3.2/3.6亿元（-14%/-2.1%/+5.1%），单季度归母净利润分别4738/6648/9458万元（-25.9%/-22.9%/+23.1%），单季度扣非归母净利润分别为4150/6465/5489万元（-34.4%/-24.3%/-26.9%)，收入逐季改善，688029政府补助和投资收益为Q3贡献较多的投资收益，使得单季度归母净利润呈现高增长的态势。

2）从盈利能力看，前三季度毛利率为65.7%（+0.16pp），基本稳定，期间费用率为44.2%（+7.5pp），其中销售费用率为20.7%（+1.1pp），管理Q3单季度收入重回正增长费用率为16.5%（+3.4pp），研发费用率7%（+2.2pp），主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘等各方面的投入，导致费用率上升，当前投入为后续可持续发展奠定基础。

疫情影响逐渐减弱西南证券，各项业务持续改善。

南微医学当前国内疫情防控到位，大部分地区内镜诊疗恢复情况较好，但部分地区内镜择期手术和常规检查依然受到一定限制和影响；欧美和世界其他地区疫情形势仍然较为严峻。

疫情期间公司逆势扩张，持续在研发、人才、IT系统、自动化改造、合规等方面不断投入，带动公司各项业务持续688029改善。

第三季度，公司在中国区域完成销售收入为2.2亿元，同比增加8.20Q3单季度收入重回正增长%，美国区域完成销售收入6218万元，同比增加34.74%。

9月单月销售收入西南证券超过1.4亿元，创历史新高，后续恢复增长的态势可期。

全球内南微医学镜诊疗器械市场空间巨大，消融耗材和EOCT产品蓝海市场有望打开。

随着内镜手术的不断688029普及，内镜诊疗器械需求量不断增加。

据波士顿科学的统计和分析，2017年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2017-2020年复合增长率为5%，预计2019年全球市场规模55亿美元，公司2019年收入约为1.8亿美元，市占Q3单季度收入重回正增长率3.4%，未来提升空间巨大。

2018年全球新发癌症患者1810万，死亡病例960万，癌症已经成为全球健康的巨大隐患，癌症早筛及治疗需求增加，肿瘤消融耗材设备及西南证券ECOT产品具有广阔的市场。

盈利南微医学预测与投资建议。

考虑到今年业绩受到国内外疫情影响，明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长，预计2020-2022年归母净利润分别为2.8、4688029.1、6亿元，对应EPS2.08、3.10、4.49元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期、研发及销售不及Q3单季度收入重回正增长预期、专利诉讼风险。