东吴证券-泸州老窖-000568-Q3业绩超预期，国窖向上特曲复兴-201028

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事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收115.99亿元（+1.06%），归母净利48.15亿元东吴证券（+26.88%），扣非净利48.15亿元（+26.97%）。

20Q3实现营收39.64亿泸州老窖元（+14.45%），归母净利15.95亿元（+52.55%），扣非净利15.81亿元（+48.53%）。

投资要点国窖向上+特曲复兴带动收入增长：公司20Q1-Q3实现营收116.0亿（同比+1.0005681%），其中20Q3实现营收39.6亿元（同比+14.5%）。

分产品看，1Q3 业绩超预期）国窖1573价盘稳步上升。

据调研反馈，国窖自6月以来动销持续改善，公司挺价举措有效，渠道库存良性，9月10日高低度产品分别提价40/30元/瓶极大促进了中秋回款；得益于公司控货提价、茅/五批价上行，结合公司管理层及一线销售人员较强的执行能力，当前1573批价保持在870-8国窖向上特曲复兴80元左右，春节前批价仍存在上行动力。

2）特东吴证券曲调整到位，加速恢复。

作为少数全国知名中档酒品牌，特曲进入下半年随消费复苏产品动销也持续转好，产品价格提升；60版特曲坚持团购策略泸州老窖，动销超预期，批价回升至435元以上，销售收入突破10亿提前完成目标。

毛利提升+销售费用下降，Q3业绩超预期：公司20Q3净利率大幅提升9.6pct至39.5%，预计主要系久泰模式推广后部分费用后置、疫后公司广宣费用降低以及19Q3低基数所致，此外20Q3公司毛利率提升2.7pct至86.9%亦对净利率水平有所提振，预计系国窖回款及中秋000568动销良好，次高端单品特曲60版动销超预期，整体产品结构优化所致从，此外公司管理（含研发）费用率为5.46%（同-0.72pct）。

公司20Q1Q3 业绩超预期-Q3净利率提升8.0pct至41.3%，同样系销售费用率同比大幅下降7.3pct与毛利率提升2.5pct所致。

现金流方面，公司Q3现金流环比大国窖向上特曲复兴幅改善。

20Q3公司现金流同比有所下滑，但环比持续改善，Q3销售收现51.6亿（环比+16东吴证券亿），经营活动现金流净额20.7亿（环比+10.2亿）。

公司合同负债（含其他流动负债）泸州老窖为13.9亿，同比19Q3下降约2亿。

国窖向上特曲复兴，公司稳健成长可期：公司旗下国窖1573作为为数不多的全国化高端白酒品牌之一品牌力突出，受益于茅台的溢出效应以及公司控盘分利的渠道改革近年来表现抢眼，批价呈现稳中有升000568的态势，渠道价值链条进一步增厚。

此外，Q3 业绩超预期我们长期看好特曲品牌的复兴潜力，公司近期推出“高光”系列，卡位200元高线光瓶酒价格带，未来有望成为公司第三增长极。

国窖向上特曲复兴公司兼具名酒基因、批价上行预期及强管理团队等优势，稳健成长可期。

盈利预测与投资评级：预计20-22年收入分别为167/195/225亿，同比+6/17/15%；归母净利润分别为57/70/83亿，同比+24/22/18%；当前股价对应PE分别为41/34/29X东吴证券，维持“买入”评级。

风险泸州老窖提示：宏观经济波动，中高端酒需求回落风险。