东吴证券-国祯环保-300388-单季度收入增速转正业绩持续回升，经营活动净现金流大增护航高质量发展-201028

《东吴证券-国祯环保-300388-单季度收入增速转正业绩持续回升，经营活动净现金流大增护航高质量发展-201028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-国祯环保-300388-单季度收入增速转正业绩持续回升，经营活动净现金流大增护航高质量发展-201028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2020年前三季度公司实现营业收入25.36亿元，同比减少1.73%；归母净东吴证券利润2.72亿元，同比增长7.21%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长3.33%；加权平均ROE同比降低2.36pct，至7.56%。

单季度收入增速转正业绩国祯环保持续回升。

单季度收300388入增速首度回正。

20Q3单季度实现营业收入9单季度收入增速转正业绩持续回升.30亿元，同增3.92%；归母净利润1.13亿元，同增15.85%；扣非归母净利润1.01亿元，同增5.04%。

20Q1-3实现营业收入25.36亿元，同减1.73%；归母净利润2.72亿元，同增7.21%；扣非归母净利润2.5经营活动净现金流大增护航高质量发展8亿元，同增3.33%。

收入降幅收窄，业绩东吴证券持续回升。

期间费用率上升2.54p国祯环保ct至18.42%，主要系财务费用率提升所致。

20Q1-3003883，公司期间费用同比增长14.00%至4.67亿元，期间费用率上升2.54pct至18.42%。

其中，销售费用0.70亿元（yoy-5.53%）、管理费用0.98亿元（yoy-8.83%）、研发费用0.40亿单季度收入增速转正业绩持续回升元（yoy+4.69%）、财务费用2.59亿元（yoy+36.07%）。

销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.11pct、下降0.28pct、上升0.10pct、上升2.83pct至2.78%、经营活动净现金流大增护航高质量发展3.85%、1.59%、10.20%。

财务费用率增长较大，主要系同期相比项目陆续投产运营与融资规模增长，东吴证券利息支出费用化同比增长所致。

国祯环保经营活动净现金流大增56%，护航高质量发展。

1）20Q1-3公司经营活动现金流净额5.30038869亿元，同增56.15%；2）投资活动现金流净额-9.12亿元，同增63.85%；3）筹资活动现金流净额1.44亿元，同减95.30%。

经营活动净现金流大增56%，主要系国内单季度收入增速转正业绩持续回升疫情防控形势向好以来，加快回款优化付款所致。

资产负经营活动净现金流大增护航高质量发展债率持续下行，运营效率提升。

20Q3公司资产负债率为71.17%，同比下降0.91pct，较年初下降东吴证券2.93pct。

应收账款周转天数同增23.11天至130.54天；存货周转天数同增8.11天至102.85天；应付账款周转天数同增6国祯环保7.78天至325.19天，净营业周期同比减少36.56天至-91.8天。

中节能入主300388，千万吨水务资源整合可期。

截至19年末，中节能集团合计在手水务资产规模单季度收入增速转正业绩持续回升886.25万吨/日。

考虑同业竞争问题，以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式，未来资源整合或“运营技术经营活动净现金流大增护航高质量发展+资本”轻资产模式仍然值得期待。

中环水务东吴证券作为集团环保水务经营主体，参考其业务结构，供水规模占比较大，公司深耕污水处理业务板块，双方将有望实现不同业务优势的协同互补。

混改后融资能力恢复国祯环保，扩张加速可期。

公司授信体300388系与中国节能接轨，融资能力改善，融资渠道拓宽，融资成本下降。

融资改善将增强公司项目获取能力，推动项目单季度收入增速转正业绩持续回升进展，扩张加速可期。

盈利预测：根据20年三季报披露经营情况，考虑定增完成后股份摊薄的影响，预计公司20-22年EPS（以归母净利润除以期末总股本计算）分别为0.55/0.6经营活动净现金流大增护航高质量发展6/0.80元，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：工程项目建设进度东吴证券不达预期、融资改善不达预期。