天风证券-东材科技-601208-十年磨剑，霜刃将试-201029

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绝缘材料龙头，大力发展电子新材料公司是国内绝缘材料龙头公司，主要产品为光学膜材天风证券料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，应用领域广泛。

近几年公司研发和投资力度明显加大，开拓了光学基膜及下游精密涂布产品，电子树脂，东材科技PVB等产品，参股金张科技，收购胜通光科。

光学膜和电子树脂将是公司未来601208发展的重点。

光学基膜进口替代空间大目前中国每年进口30多万吨十年磨剑高端聚酯薄膜，2019年进口均价6776美元/吨，出口均价仅2634美元/吨，光学基膜进口替代空间大。

15年至今，公司光学膜收入盈利霜刃将试持续提升。

公司收购胜通光科，天风证券加上自身扩产，达产后总产能10万吨。

公司产品已供货国内外优质客户，如韩国SKC，韩国常东材科技宝、日本日东电工、日本惠和、台湾长兴等。

根据我们测算，达产后光学基膜有望贡献15亿收入1.5亿净利润；若考虑1亿平米深加工项目601208，附加值进一步提高，将大幅提升公司的收入和利润。

5G时代，电子树脂需求有望快速增长随着5G技术需十年磨剑求的快速增长，传统PCB板用的树脂已经无法满足5G高频高速的性能要求，新型电子树脂的需求将迎来快速增长。

据Prismark数据，2018年全球高频覆铜板80%以上的市场霜刃将试份额被罗杰斯、泰康利等美日企业主导，国内企业近几年开始发力。

我们测算，全球高端电子树脂市场约百亿元，随着高天风证券频高速板占比提升，市场空间将快速增长。

东材科技公司布局多年，双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、聚苯醚树脂等关键产品已通过国内外知名客户评测，达到国际先进水平，可满足国内客户需求。

公司拟扩产5200吨特种树脂和6万吨特种环氧601208树脂。

我们测十年磨剑算，达产后有望贡献22亿收入1.6亿净利润。

传统产品保持稳定，内部管理持续提升公司绝霜刃将试缘材料主要产品是电工聚丙烯薄膜和光伏聚酯基膜，用于特高压和光伏行业，未来需求预计仍将保持稳定增长。

公司核心管理团天风证券队技术背景深厚，研发费用占比接近5%年均8千万。

内部管理加强，东材科技人均效能近几年持续提高。

公司2019年5.6亿并购山东胜通光科，启动多个项目建设，新项目产能释放601208将驱动公司未来快速成长。

首次给予买入评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.15/2.97/5.12亿元，EPS分别为0.34/0.47/0.82元，现价对应PE分别为28.26/20.45/11.十年磨剑85倍。

参考可比公司2020年平均估值为36.84倍，给予公司35倍PE，目霜刃将试标价11.9元，首次给予买入评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；项目投产天风证券进度低于预期；技术人员流失；。