华西证券-新媒股份-300770-收入环比恢复增长，付费用户规模持续扩大-201028

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事件概述公司于2020华西证券年10月27日发布公告。

2020年前三季度，公司新媒股份实现营业收入9.08亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润4.55亿元，同比增长64.3%。

其中，Q3单季度实现营业收入3.15亿元，同比增长5.4%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同300770比增长2.1%。

分析判断:收入情况：公司收入环比恢复增长，成长潜力继续释放公司三季度营业收入实现环比增长5.收入环比恢复增长4%，增长潜力继续释放。

受疫情影响，公司一季度IPTV增值业务付费付费用户规模持续扩大和云视听极光业务付费规模显著提升，二季度收入端环比增长承压。

据估算，公司于三季度实现用户华西证券环比增长约2%，用户ARPU值增长2.5%，用户规模维持稳健增长，付费率持续提升。

我们认为，从公司三季度收入端突破瓶颈，新媒股份环比重现增长态势来看，公司依然具有成长潜力。

成本及费用情况：成本维持稳定，期间费用有所下降成本方面，公司300770第三季度营业成本为1.61亿元，基本维持稳定；费用方面，受公司三季度业务宣传减少影响，三季度销售及研发费用端均有所下降，同时公司在薪酬方面做出调整，使得管理费用出现下滑。

公司三季度利润率上升，但环比增长不收入环比恢复增长明显。

我们认为，公司目前依然付费用户规模持续扩大处于成长期，费用投入产出效率依然较高。

公司于二季度阶段性调整薪酬并刻意放缓华西证券产品推广节奏，使得利润率异常偏高，三季度利润环比低增长不具有参考意义。

云视听极光付费率维持高增长，成长空间广阔公司业务依托于广东市场，受疫情影响，公司互联网电视业务付费用户呈现高增长；同时云视听新媒股份极光付费率维持保持高增长。

目前广东基础业务IPTV渗透率在47%左右，低于全国65%的平均水平；增值业务省内付费转化率仅达到7%左右，月300770ARPU值目前不足10元。

考虑到公司当前IPTV渗透率和收入环比恢复增长付费率仍处于低位，预计公司长期收入依然存在上升空间，我们预计公司收入和利润将维持2年以上高增长。

投资建议：付费用户规模持续扩大维持“增持”评级根据公司三季报的经营数据，我们维持了公司的盈利预测。

预计公司2020-2022年实现营业收入分别为14.05亿元、17.28亿元、21.07亿元，归母净利润华西证券分别为6.12亿元、7.63亿元、9.46亿元。

EPS分别为2.65元、3.30元、4.09元，EPS大幅下降是由于公司进行了10股转增8股的权益分派，对应当前股价的PE分别为3新媒股份2、26、21倍，维持“增持”评级。

风险提示运营商对IP300770TV补贴缩减导致用户流失；广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；云视听极光合作不稳定等。