西部证券-海底捞-6862.HK-事件点评：收缩开店策略，启动“啄木鸟计划”-211107

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事件：公司发布公告，计划于2021年底之前逐步关停300家左右客流量较低及经营业绩不及预期门店，同时启动“啄木鸟计划”，重点改善经营业绩不佳门店、强化集团部分职能部门、适时收缩集团业务扩张计划。

扩张策略纠偏，强化管理和提振门店经营业绩，稳定基本盘。

公司计划于2021年底之前关闭约300家门店（其中部分门店为暂时性关闭，不超过2年），约占存量门店总数的20%左右。

本次收缩主要系疫情背景下逆势扩店战略的纠偏，疫情持续对公司经营造成巨大压力，部分门店经营持续低迷、连续亏损，一次性关闭将有助于降低短期亏损，稳定军心。

此次启动“啄木鸟计划”，重点在于调整公司组织架构、强化门店管理、优化考核体系，稳定基本盘。

未来在整体翻台率低于4.0水平前（21H1整体翻台为3.0），公司原则上不会规模化开设新的门店。

短期关店带来大额一次性减值，未来开店放缓将大幅降低开店费用，财务端或显著改善，后续重点关注翻台率回升。

考虑到今年Q4大幅关店计划，预期将产生大额一次性减值（预计超10亿元）。

此次关店后，客流或有望流向存量门店，叠加疫情好转，翻台率或将持续改善，预期22-23年整体翻台率恢复至3.6-4.0水平。

此外，未来开店大幅放缓将大幅降低开办费用（单店一次性开店费用化支出约为200万），财务端或显著改善。

投资建议：综合考虑关店、开店费用降低、翻台率提升等诸多因素影响，我们预计21-23年公司EPS分别为-0.18/0.50/0.73元，对应最新PE为-96/34/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，品牌力下滑，进一步关店风险。