中泰证券-海天精工-601882-净利润增长大超预期，规模效应提升显著-201028

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收11.07亿元，同比增长34.54%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长73.68%；其中，单三季度实现营收4.31亿元，同比增长41.23%，实现归母净利润0.36中泰证券亿元，同比增长120.26%，大超市场预期。

订单驱动收入快速增长，净海天精工利润加速增长。

收入方面，2020年前三季度，公司实现营收11.07601882亿元，同比增长34.54%，主要原因是市场需求强劲，公司订单增加；净利润方面，2020前三季度，公司实现归母净利润0.90亿元，同比增长73.68%。

净利润增速显著大净利润增长大超预期于收入增速，是公司毛利率和净利率持续提升所致。

同时，公司单季度业绩增速持续加快（2020Q1-Q3，单季净利润增速分别为6.67%/7规模效应提升显著2.14%/120.26%）。

此外，截至三季报，公司合同负债余额为5.17亿元，较期初增长1.78亿元（2020年公司执行新的会计准则，预收款计入合同中泰证券负债科目项下），表明公司订单增长情况良好，为下半年及明年业绩提供支撑。

毛利率和净利率提升显著，盈利能力海天精工持续提升是核心关注点。

毛利率方面，2020年前三季度，公司整体毛利率为24.54%，同比增长3601882.33pct；2020年三个季度的毛利率分别为22.20%/23.53%/26.97%，呈升高态势。

净利率方面，2020前三季度公司净利率为8.09%，同比增长1.82pct；三个季度净利率分别为4.26%/10.净利润增长大超预期37%/8.36%。

其中，单三季度净利率环比下滑，主要原因是汇率变动导致汇兑损规模效应提升显著失增加，单三季度财务费用为432.48万元，而去年同期为-427.15万元。

我们认为，扣除这部分影响，公司单三季度净利率将达到或超过单二季度水平，同比仍有大幅提升；未来公司的规模效益将逐步凸显，盈利能中泰证券力有进一步提升的空间，从而带来净利润的超预期增长。

疫情加海天精工速进口替代，公司有望充分受益。

根据国家统计局数据，1-8月份，国内机床进口金额为43601882.6亿美元，同比减少22.2%；其中，从德国进口机床降幅明显，1-8月进口金额为10.7亿美元，同比减少21.0%，暂无扭转态势。

以德国、日本、意大利为代表的海外品牌长期占据国内高端机床绝大部分份额（尤其在航空航天等领域），给国内龙头企业净利润增长大超预期带来了宝贵的进口替代时间窗口。

海天精工作为国内民营机床的领规模效应提升显著军者，受益于这一进程，公司有望进一步打破高端产品的天花板。

维持“买入”中泰证券评级。

我们坚定看好民营海天精工机床龙头的发展前景。

订单增加驱动公司收入持续增长，且规模化效应凸显；此外，疫情加速进口替代，公601882司亦有望充分受益。

预净利润增长大超预期计2020-2022年公司净利润分别为1.40亿元、1.98亿元、2.77亿元，对应PE分别为52、37、26倍。

维持“买入”规模效应提升显著评级。

风险提示：经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环中泰证券境恶化的风险。