中泰证券-康龙化成-300759-平台优势明显，归母净利润同比高速增长140%-201028

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事件：2020中泰证券年10月28日，公司发布2020年三季报。

2020年前三季度公司实现营业收入35.86亿元，同比增长36.53%；归母净利润7.89亿元，同比增长140.28%；扣非归康龙化成母净利润6.06亿元，同比增长85.34%。

平台优势明300759显，归母净利润同比高速增长140%。

2020年前三季度公司业绩表现突出，经调整非会计准则归母净利润7.62亿元、同比增平台优势明显长140.56%。

其中第三季度单季度实现营业收入13.93亿元、同比增长40.69%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长85.61%；实现扣非归母净归母净利润同比高速增长140%利润2.44亿元，同比增长42.31%；经调整非会计准则归母净利润3.30亿元、同比增长114.88%。

各个业务板块均实现30%以上的收入增长，且实验室服务业务和中泰证券CMC服务业务毛利率继续进一步提升。

2020年康龙化成前三季度实验室服务业务实现收入23.27亿元（占比65%、yoy37.64%+），预计来自优质客户及潜力项目的业务量得以不断增加，公司承接了更多的来自于海外客户的订单；毛利率43.28%、环比继续提升约2个百分点。

CMC服300759务业务实现收入8.30亿元（占比23%、yoy36.54%+），预计主要是公司CMC服务能力进一步提升，订单质量持续提高；毛利率31.71%、环比继续提升将近3个百分点。

临床研究服务业务实现收入4.14亿元（占比11.6%、yoy32.05%+），随着国内疫情常态化后临床研究服务收入增速不断提升；毛利率下降约4个百分点，预计或是受2020年6月完成对联斯达的并购，临床研究现场管理服务平台优势明显收入提升影响。

毛利率稳步提升归母净利润同比高速增长140%，规模效应逐步体现。

2020年前三季度毛利率提升至37.75%左右，和2020年上半年36.4中泰证券1%、2019年全年35.52%相比呈现稳步提升的态势，公司实验室服务业务、CMC服务业务规模效应逐步凸显。

销售费用6523万元（40.66%+），销售费用率1.82%、基本保持康龙化成稳定。

管理费用4.47亿元（28.92%+）、费用率12.46%、下降约0.3007596个百分点。

研发费用6905万元（60.68%+）、费用率1.平台优势明显9%、同比提升约0.3个百分点。

财务费用2492万元（-18.04归母净利润同比高速增长140%%）、费用率0.7%、同比下降约0.4个百分点。

盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为48.00、62.34和80.08亿元，同比增长27.75%、29.88%、30.06%；归母净利润分别为9.52、12.93和17.51亿元，同比增长74.06中泰证券%、35.73%、35.44%，对应EPS为1.20、1.63和2.20元。

考康龙化成虑到公司为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，C300759MC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。