华安证券-志邦家居-603801-主动出击积极扩张，Q3收入增速引领行业-201028

《华安证券-志邦家居-603801-主动出击积极扩张，Q3收入增速引领行业-201028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-志邦家居-603801-主动出击积极扩张，Q3收入增速引领行业-201028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

？事件：志邦家居发布2020年三季报，Q3收华安证券入高增41.87%。

公司发布三季报，2020年前三季度实现营业总收入23.72亿元，同比增长21.16%；净利润1.志邦家居98亿元，同比下降15.12%。

对应2020年Q3，公司实现营业收入同比增长41603801.87%，净利润同比增长19.77%，扣非净利润同比增长37.35%，期间费用率较去年同期下降了0.18个pct，表现亮眼。

主动出击积极扩张衣柜和大宗仍然延续高速增长态势，收入占比或分别接近30%。

分品类，我们估计1-9月衣柜占比或超过30%，衣柜仍然延续往年超过50%以上的高速增长，该业务的增长动力主要来自于渠道下沉以及客单值Q3收入增速引领行业的提升。

木门业务今年主攻工程渠道，公司凭借丰富的工程项目管理经验，整合原有的工程渠道资源和能力突破工程木门业务，预计今年底或明年该部分收入能华安证券有所放量。

分渠道，经销和直志邦家居营渠道1-9月整体呈现正增长，但估计Q3厨柜经销业务仍略有负增长。

我们预计到年底大宗业务的收入603801占比能接近30%。

1-9月志邦的大宗业务呈高速增长态势，尤其是Q2,Q3，单季度增速较Q1主动出击积极扩张也有明显提升。

公司是行业内较早拓展大宗业务的生产商，大宗业务于201Q3收入增速引领行业8年调整客户结构，目前工程的客户结构良好。

此外，今年志邦的出口业务受疫情与美国影响呈现负增长，不过出口的收入占比小对公司华安证券整体影响不大。

调整变革，主动出击志邦家居，公司持续扩张可期。

志邦于2019年603801执行了一系列设计组织管理、人事、营销和帮扶等方面的调整变革，公司上下精神面貌焕然一新。

今年面对疫情反应迅主动出击积极扩张速，是行业内较早开展直播，较早实行全员走到一线帮扶经销商的企业。

体Q3收入增速引领行业现了公司主动出击，积极扩张的文化和态度。

公司在华南地区设立了直营子公司，未来将持续区域扩张完善全国布局，加大对C端市场的华安证券投入，保持B端市场的领先优势，成长可期。

志邦家居投资建议。

持续推荐603801，维持“买入”评级。

预计公司2020-2022年分别实现营收34.43/45.97/60.92亿元，同比增长1主动出击积极扩张6.2%/33.5%/32.5%，实现归母净利润3.65/4.30/5.56亿元，同比增长10.8%/17.9%/29.2%。

2020年10月28日收盘价35.00元对应PE为21.42XQ3收入增速引领行业/18.17X/14.06X。

行业层面家居零售于2020年Q3华安证券回暖的态势比较明显。

且2019年Q4的竣工面积占到全年累计竣工面积志邦家居的51.35%，维持2020年Q4乃至全年地产竣工修复的判断。

公司层面，志邦在管理上注重团队建设和干部年轻化，上市后实施2次603801股权激励来激发团队活力。

公司拥有主动赋能经销商的主动出击积极扩张基因，面对疫情积极帮扶经销商，有望在行业加速集中的过程中攫取更大的市场份额。

成长性方面，厨柜业务规模第二，衣柜和大Q3收入增速引领行业宗业务是中期成长的重要支撑点。

长期看华安证券好公司加速扩张跻身国内一线定制龙头的发展潜力。

志邦家居风险提示。

地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，疫情反603801复导致居民购买力下降。