安信证券-建设机械-600984-信用减值损失拖累利润增速，长期竞争优势仍在加强-201028

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■事件：公司公布2020年三季报，2020年Q1-3，营业收入26.9安信证券7亿元，yoy+17.87%；归母净利润3.75亿元，yoy-1.76%。

Q3营收11.62亿元，yoy+30.66%；归母净利润为2.14亿元，yoy+10.27%，业绩建设机械不及预期。

■费用率控制良600984好，信用减值损失拖累利润增速。

2020Q1-3公司毛利率为38.64%，同比-1.信用减值损失拖累利润增速27pct。

单Q3公司毛利率为41.14%，同比-3.7长期竞争优势仍在加强3pct，同比有所下降但仍然维持高位。

公司费用率控制良好，三季度费安信证券用大幅下滑。

2020Q1-建设机械3公司费用率合计为17.14pct，同比-0.73pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.82%/6.53%/3.34%/6.45%，同比-0.23/-1.02/+0.07/+0.45pct。

Q3公司费用率合计为14.67%，同比-1.74pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.85%/5.53%/2.76%/5.56009843%，同比-0.06/-1.28/-0.28/-0.12pct，费用率管控良好。

2020Q3净利率为18.42%，较2019Q3信用减值损失拖累利润增速变动-3.37pct，主要原因在于公司计提了0.54亿元的信用减值损失，对净利率影响在4.65pct左右。

尽管如此，受益长期竞争优势仍在加强于毛利率较高和费用率的有效控制，单Q3公司净利率为18.42%，维持在较高的水平。

■塔机保有量安信证券持续提升，预计Q4业绩和现金流环比提升。

2020H1末，庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元，同比增长12.54%，在建设机械手合同延续产值23.17亿，同比增长40.77%。

目前公司塔机保有量已经突破7000台，6009843季度塔机采购季度顺利，规模扩张动力十足。

从利用率看，庞源塔机9月利用率回升至73.2%的正常水平，未来收信用减值损失拖累利润增速入有望维持快速增长。

从季节性来讲，Q3是塔机租赁行业销售和回款的传统淡季，预计Q4的业绩长期竞争优势仍在加强和现金流会有明显提升。

■公安信证券司融资成本、再制造中心优势不断显现，预计市占率仍将不断提升。

当前公司在国内市占率仅为3%左右，建设机械对比海外成熟市场市占率提升空间巨大。

公司龙头地位稳固，拥有较大600984的融资成本优势。

且公司在信用减值损失拖累利润增速全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地，根据公司公告，公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个，逐步筑高护城河，预计公司将稳步发展壮大，市占率长期稳健上行。

■投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为6.49亿元、9.04亿元和10.6亿元，对应EPS分别为0长期竞争优势仍在加强.65、0.91、1.06元。

维持买入-A评级，6个月目标价19.5元，相当于20安信证券20年30X市盈率。

■风险提示建设机械：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。