太平洋证券-南极电商-002127-主业高增长+货币化率趋势改善，期待Q4旺季表现-201028

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事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现收入27.72亿元（+4.73%），20Q3单季太平洋证券度实现收入11.5亿，同比+13.14%；Q1-Q3归母净利润7.22亿元，同比+19.90%，其中第三季度实现归母净利2.9亿，同比增长34.90%。

其中公司本部20年Q1-Q3实现收入8.09亿（+19.00%）；归母净利润6.27亿（+22.60%），其中20Q3单季度收入3.18亿（+24.76%）南极电商，归母净利润2.47亿（+35.44%）；时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿（-0.24%），归母净利润0.95亿（+4.69%），20Q3单季度实现收入8.28亿（+9.23%），归母净利润0.44亿(+31.95%)。

主002127业业绩单季度维持高增长趋势，时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力，重回增长且盈利质量有所提升。

业绩端拆分：本部业绩维持稳主业高增长 货币化率趋势改善定增长。

公司本部实现收入8.09亿（期待Q4旺季表现+19.00%），归母净利润6.27亿（+22.60%）。

其中20Q3单季度收入3.18亿（+24.76%），归母净利润2.47亿（+35.44%）；Q1-Q3主营品牌授权及综合服务业务收入合计为7.58亿（+23.62%）太平洋证券，Q3单季度品牌授权及综合服务业务收入3.03亿（+30%）。

时间互联南极电商单季度盈利边际改善明显。

时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿（-0.24%），归母净利润0.95亿（+4.69002127%）。

20Q3单季度实现收入8.28亿（+9.23%），归母净利润0.44亿(+31.95主业高增长 货币化率趋势改善%)。

时间互联业务逐渐期待Q4旺季表现摆脱上半年行业疲软压力，重回增长且盈利质量有所提升。

GMV维持高增长，领先太平洋证券行业水平。

20年Q1-Q3公司在各电商渠道合计约有10万个产品南极电商链接，可统计的GMV达228.53亿元（+35.96%），其中2020Q3单季度实现GMV84.75亿（+46.37%），在行业普遍低迷情况下，仍然保持高速增长，远超同业，体现了南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应模式的竞争力。

从品牌维度002127看：南极人主品牌仍为增长核心1）南极人力争成为以电商渠道为主的、世界级的消费品品牌。

20年Q1-Q3南极人品牌GMV达203.29亿元，同比增长40%，已经成为电商消主业高增长 货币化率趋势改善费品领导品牌之一。

2）卡期待Q4旺季表现帝乐鳄鱼力争成为细分领域的影响力品牌。

20年Q1-Q3卡帝乐鳄鱼品牌GMV达21.53亿元，同比增长7太平洋证券.19%。

3）精典泰迪力南极电商争成为国际品牌合作的典范。

20年Q1-Q3精002127典泰迪品牌GMV达2.32亿元，同比增长55.61%。

分渠道来看：阿里仍为主阵地，社交平台占比不断提升1）在主业高增长 货币化率趋势改善阿里渠道实现的GMV为136.31亿元（+22.40%），占比59.65%；公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6亿件，支付人次超过1.31亿人次。

2）在京东期待Q4旺季表现渠道实现的GMV为32.15亿元（+20.93%），占比14.07%；3）在主要社交电商渠道（拼多多为主）实现的GMV为45.82亿元，同比增长112.77%，占比20.05%4）在唯品会渠道实现的GMV为11.62亿元（+55.65%），占比5.08%；5）在其他渠道实现的GMV为2.64亿元，同比增长131.94%，占比1.15%，主要系拼多多新平台强势入驻实现高速增长。

分品类：内太平洋证券衣品类维持强势地位，多品类开花增速超越行业水平。

1）内衣品类：内衣品类为公司核心优势品类，20年Q1-Q3公司GMV为40.25亿，南极电商同比增长31%，行业同比增长7-8%。

其中，阿里平002127台内细分品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为27.63亿元，去年同期GMV为23.29亿元，同比增加18.55%；市场占有率为7.82%，去年同期市场占有率为7.10%，位列行业第一；月均访客数约为5,030万人，月均客单价约为47.20元，月均转换率为19.73%。

2）床房用品品类：GMV为29.7亿，同比增长48%，行业主业高增长 货币化率趋势改善同比增长3%。

其中，阿里平台“床上用品”GMV为16.14亿元，期待Q4旺季表现去年同期GMV为12.92亿元，同比增加24.92%；市场占有率为8.47%，去年同期市场占有率为6.98%，位列行业第一。

3）男装品类：GMV为21亿，同比增长14.5%，行业同比-17.8%；4）个人护理品类：公司GMV为8.2亿，同比增长60%，行业同比增长13%，个护作为公司太平洋证券开发新品类，自2019年以来增长持续亮眼，远超于同业水平。

5）童装品类公司：GMV为7.3亿，同比增长14%，行业同比-10%；6）女装品类：GMV为7亿，同比增长31%，行业同比-3.5%；7）男鞋品类：GMV为4.4亿，同比增长30%，行业同比增南极电商长44%；8）箱包品类：GMV为4亿，同比增长1.9%，行业同比-20%。

2）盈利能力：有所002127提升。

20年Q1-Q3公司主营业务毛利率和净利率均有提升；销售毛利率为31.49%主业高增长 货币化率趋势改善（+2.31pct），销售净利率为26.01%（+3.26pct），受益高利润率的授权主业增速较快占比提升，整体盈利能力继续提升。

3）货币化率：Q3单季度降幅收窄趋期待Q4旺季表现势向好，预计全年维持稳定水平。

按照主业（品牌服务+经销商授权）收入口径计算，2020Q3主营业务与GMV比例为3.6%，较同期略降0.4pct太平洋证券，较Q2单季度下降0.65pct明显收窄。

货币化率较同期下降主南极电商要系公司扩张新品类和新平台，拼多多等新平台GMV占比提升和疫情期间对合作伙伴让利所致。

我们预计全年维持在3.8002127-3.9%左右水平，全年整体相对稳定。

4）应收账款Q3有所增长，截至Q3期末经营性现金流主业高增长 货币化率趋势改善回正。

应收账款总额为12.46亿（+57.78%）,主要系放款净增加、疫情影响期待Q4旺季表现下业务回款节奏放缓等原因，属于正常风控范围内波动，公司已经通过提升客户管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式，对应收账款进行常态化跟踪管理，最大限度确保应收账款的良性回款，改善应收账款问题。

5）费用方面：小幅提升，符合整太平洋证券体发展方向。

销售费用率2.64%（+0.39pct）/管理费用率4.56%（+1.06pct）,销售费用率及管理费用率略有提升，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激南极电商励费用增加所致。

财务费用002127率-1.49%(-1.46pct)，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。

研发主业高增长 货币化率趋势改善费用率1.36%（+0.32pct）。

整体期间费用率（4.35%)较同期待Q4旺季表现期有小幅提升。

6）时间互联：单季度趋势向好，预计下半年将明太平洋证券显好于上半年。

时间互联上半南极电商年受疫情影响明显。

主要受物流002127停运影响，电商客户，其产品广告基本不投放。

其次，中小型的创业客户广告投主业高增长 货币化率趋势改善入更谨慎。

2020年依然为VIVO电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了OP期待Q4旺季表现PO网服核心代理商，开始为OPPO代理投放流量。

太平洋证券新拓展客户601家，继续深耕原有电商、金融、教育工具、网服、H5等行业客户，获取业绩增长点。

公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，继续深耕2019年布局的网络红人广告经纪业务；2020年时间互联开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，一方面进行现南极电商有广告主在达人广告投放的转化；另一方面，也开拓了更多的品牌广告主。

同时，时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，002127针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。

四季度电商旺季是重要主业高增长 货币化率趋势改善时期，期待公司表现。

20年下半年公司将通过信期待Q4旺季表现息化来优化货币化率配置，上游工厂端导入品质系统模范工厂体系，继续提升品质。

太平洋证券商品端不断开拓新品类（食品，宠物食品，化妆品，小家电等百花齐放）。

结合市场趋南极电商势和公司的流量以及供应链等业务优势，继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。

营销端持续投入002127提升品牌力。

公司将在南极人品牌的形象主业高增长 货币化率趋势改善升级、广告、跨界营销等方面持续投入，打造中国消费者喜闻乐见的国民家庭品牌。

展望全年，我们预计公司整体GMV规模将达到42期待Q4旺季表现0亿，实现30%以上增长。

盈利预测与投资建议：持续看好，重太平洋证券点推荐。

未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应南极电商+扩品类。

扩品类（细分二级类目及食品化妆品等品类）潜力较大，新品类上量快，而且目前南极多数品类在线上002127市占率仍处于较低水平，在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。

看好南极人成为日主业高增长 货币化率趋势改善常消费品的国民品牌。

长期来看，随着公司品牌和品质的期待Q4旺季表现提升，阿里大店化及多类目导流的趋势，未来南极大店增长空间依然可观。

公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等，马太效应持续显现，经营性财务指标趋势向好，我们认为未来南极的市值空间太平洋证券将进一步随着基本面的兑现而打开。

我们预计20-22年净利润15.4、19.6、24.5亿，对应PE29.3/南极电商23.1x/18.4x，维持买入评级。

风险提示：电商平002127台竞争加剧风险，新品类扩张不达预期风险。