安信证券-青松股份-300132-业绩超预期，有望持续受益于化妆品赛道红利-201029

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■业绩简述：2020Q1-3，青松股份实现营收27.53亿元/+43.32%；归母净利3.58亿元/+6.70%，此前业绩预告归母净利3.2-3.4亿元，超出预告上限5.2%；归母扣非净利3.4安信证券0亿元/+2.49%。

受益于诺斯贝尔并表时间较基期延长以及松节油深加工业务原材料采购减少影响，经营性现金流量净额7.98亿元青松股份，大幅提升69.2%。

2020Q3，青松股份实现营收9.58亿元/+10.1%；归母净利1.32亿元/+11.6%，此前业绩预告300132归母净利1-1.2亿元，超出预告上限10%；归母扣非净利1.16亿元/+0.0%。

经营性现金流量净额2.业绩超预期53亿元/-16.0%。

■Q3营收有望持续受益于化妆品赛道红利业绩稳增，化妆品业务贡献主要增量。

2020Q3青松股份实现营收9.58亿元/+10.1%，结合上半年营收情况，估计q3单季诺斯贝尔高个位数安信证券增长，松节油受市场环境影响有所下滑。

归母净利1.32亿元/+1青松股份1.6%，扣非归母净利1.16亿元，同比持平。

■Q3毛利率降幅收窄，盈利能力环比大300132幅改善。

2020Q1-3毛利率下降3.9pct至27.4%，归母净利率下降4业绩超预期.5pct至13.0%，主要受管理、财务费用上升影响。

其中，销售费用率微升0.4pct至3.0%，有望持续受益于化妆品赛道红利管理费用率上升1.1pct至4.9%，主因化妆品业务管理人员增加，相应费用增加。

研发费用率下降0.3pct至3.安信证券1%。

财务费用率上升1.0pct至1.2%，主要系2020Q3毛利率维稳，微降0.09pct至27.5%，归母净利率上升0.2pct至13.8%，其中，销售费用率上升0.2pct至3.3%，管理费用率上升1.1pc青松股份t至5.1%，研发费用率上升0.1pct至3.3%。

财务300132费用率上升2.1pct至2.3%，因本期贷款日均余额高于去年同期，导致本期贷款利息支出增加所致。

■现业绩超预期金流情况良好，营运能力持续增强。

受益于诺斯贝尔并表时间较基期延长以及松节油深加工业务有望持续受益于化妆品赛道红利原材料采购减少影响，经营性现金流量净额7.98亿元，大幅提升69.2%。

存货周转天数安信证券下降35天至106天，周转效率提升；应收账款周转天数维稳为60天，应付账款周转天数增加11天到50天，议价能力提升。

■进一步聚焦化妆品业务，诺斯贝尔有青松股份望依托行业红利及自身产能和生产研发优势持续高增。

青松股份子公司诺斯贝尔为国内化妆品原料龙头，短期新增口罩等业务并加大湿巾部署，对冲疫情影响，长期看，诺斯贝尔面膜产能居全球第一，并拥有上海家化、伽蓝集团等优质客户资源，生产、研发能力突出，未来看点：1）基于客户优势，扩展更多赛道；2）基于300132规模优势及成本优势获取新增客户；3）化妆品行业持续高增，代工厂坐享行业红利，有望驱动公司实现稳定高速增长。

■投资建议：诺斯贝尔依托行业红利及业绩超预期自身产能和生产研发优势有望带动公司稳步成长。

预计公有望持续受益于化妆品赛道红利司2020-2022年净利润分别为5.5亿、6.6亿、7.9亿元，对应PE20、17、14倍，维持买入-A评级。

■风险提示：原料价格波动；经营情况不及预期；行业竞争加剧；商安信证券誉减值风险等。