浙商证券-通富微电-002156-点评报告：大客户逻辑持续兑现，利润率改善加速凸显-201028

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浙商证券报告导读通富微电于2020年10月28日发布2020年三季度报告。

投资要点20Q1-Q3季度营收与盈利能力同比大幅提升：2020前三季度：营收74.2亿元，同比+22.5%；归母通富微电净利润2.6亿元，同比+1058.0%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+228.7%。

毛利率15.4%，同比+2.5pct；002156净利率4.0%，同比+4.2pct；扣非净利率2.0%，同比+4.0pct。

主要系国内客户订单明显增加，AMD点评报告进一步扩大市占率，海外大客户通讯产品需求旺盛，订单饱满。

20Q3单季度期间费用下降，盈利持续改善：营收27.5亿元，大客户逻辑持续兑现同比+11.5%，环比+9.9%；归母净利润1.5亿元，同比+198.9%，环比+22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+370.0%，环比+112.9%。

由于19Q3基数较高，通富营收同比增长主要系AMD份额提升带动苏州和槟城营收高增长利润率改善加速凸显，同时20Q3人民币对美元升值3.7%对同比增速有一定下拉影响。

单季度毛利率15.9%，同比-0.2pct，环比-0.9pct；单季浙商证券度净利率6.1%，同比+3.8pct，环比+0.5pct；单季度扣非净利率4.6%，同比+1.6pct，环比+3.5pct。

扣非净利率环比大幅提升主要系研发费用率下降1.3pct和三费率下降通富微电3.1pct。

①AMD市占率持续提升，封测订单环比上行：受益于新架构+先进制程带来的性能提升，AMD市占率在17Q4-20Q2间持续提升（桌面CPU：12.0%→19.2%；移动CPU：7.2%→19.9%；服务器CPU：0.8%→0021565.8%）。

Zen新架构在计算性能和功耗方面均不输于英特尔，叠加英特尔7纳米CPU推迟至22H2-点评报告23H1发布，AMDCPU市占率有望持续提升。

从台积电投片量来看，A大客户逻辑持续兑现MD季度投片量环比提升且21年投片量目标非常乐观。

②海外大客户新增需求，业绩弹性较大：联利润率改善加速凸显发科受益5G周期发力，叠加天玑新品竞争力强和5G基带竞争格局优化，联发科20H1营收同比+16%，净利润同比+32%。

通富作为联发科在大陆最大封测供应商丨预计20年约10%封测份额，同时苏通厂加码25亿扩产承接订单，未来有望享受联发科整体增长（营收浙商证券CAGR20%+）以及封测份额提升（20年10%→21-22年15%+）双重红利。

③国内客户顺利放量，国产CPU+存储封测带来增量订单：国产CPU迅速起量，通富作为国内唯一掌握高端CP通富微电U封测技术厂商，优先获得订单红利。

预计20年贡献0.8-1亿美金营收，21-22年营收规模预计002156保持50%+CAGR。

合肥厂开始导点评报告入合肥长鑫封测订单，保守估计22年有望实现10亿+营收规模。

长鑫一期40K月产能对应50亿封大客户逻辑持续兑现测需求，后续产能释放将带来100-200亿规模封测订单。

④利润率潜在改善空间显著：21年苏州和槟城折旧高峰期过后释放约2亿利润增量，对应毛利率提升2pcts；定增偿还银行贷款和先前扩产所借款项，减少约0.5亿财务费用利润率改善加速凸显；营收高增长叠加部分研发费用资本化带来研发费用率降低（19年约8%，高于同行业约5%水平，预计未来将降逐步降低）。

投资建议与盈利预测：随着2021年海外大客户逻辑持续强化+利润率不断改善，稳健预计2020-2022年归母净利润4.5亿/7.6/浙商证券9.4亿元，对应摊薄后EPS分别为0.39、0.66、0.81元，我们看好公司业绩跟随海内外优质客户共同稳步提升，扩充产能陆续投产带来营收与利润增长，维持“买入”评级。

风险提示：1.AMD市占率提升不及预期；2.联发科5G市占率提升不及预期；3.长鑫存储产能释放不及预通富微电期；4.通富扩产速度不及预期。