浙商证券-仙琚制药-002332-2020年三季报点评：产品结构调整下，利润增长加速-201028

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报告导读制剂向好、原料药出口加速下，公司利润端增长加速，我们看好公司在新厂区的API产浙商证券能释放、核心制剂品种的持续放量。

投资要点财务表现：利润端增长加速公司发布2020年三季报，2020年1-9月收入29.3仙琚制药4亿元，同比增长5.94%；归母净利润3.58亿元，同比增长23.3%；扣非归母净利润3.44万元，同比上升21.47%。

单看2020年Q3业绩表现，公司收入同比增长27.88%，归母净利润同比增长30.76%，略002332高于我们的预期。

2020Q4展望：制剂向好、原料药出口加速下，盈利能力提升①制剂端：我们认为，国内外疫情影响下，公司2020年1-6月制剂2020年三季报点评业务承压，全国医院问诊陆续恢复下，我们推测2020Q3至2020Q4公司制剂业务有望持续转好。

②原料药端：看好杨府厂区竣工后，产能释放及国际认证产品结构调整下带动业绩增长。

我们认为，随着公司新厂区产能利用率爬坡、高毛利率品种占比提升，公司原料药收入增长利润增长加速有望维持在较高水平。

③汇兑损益：根据公司利润表，2020年1-9月财务费用率为1.51%，浙商证券去年同期为1.76%；单看三季度财务费用率，2020Q3略高于2019Q3；根据公司现金流量表，2020Q3“汇率变动对现金的影响”科目为-762万元，去年同期该科目为1132万元。

我们认为，汇兑损益部分影响了仙琚制药公司的当期损益，但整体影响相对可控。

假设2020Q4人民币维持升值趋势，不排除仍会产生一定的汇兑损益，但我们认为公司的财务制002332度下，可以将汇兑损益控制在合理的范围。

盈利预测及估值公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势，随着新厂区的API产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公2020年三季报点评司业绩保持较高的复合增速。

暂时不考虑定增摊薄影响，我们预计2020产品结构调整下-2022年EPS分别为0.54、0.67、0.86元，按2020年10月28日收盘价对应PE为28倍、23倍和18倍，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示核心制剂产品集采降价的风险，产能投入周期的波动性风险，原料药业务利润增长加速高端市场拓展不及预期的风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险。